报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 在地缘政治摩擦加剧与贸易环境波动背景下，内需消费板块防御属性凸显，青岛啤酒凭借稳健经营与深厚品牌底蕴，兼具抗周期性与成长动能，当前估值处于历史低位，建议重点关注 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.52/3.75/3.95元，给予2025年25x PE，目标价由110元下调至88元 [6] 公司现状与发展趋势 - 董事长换届、饮料并入推动组织焕新，顺应行业发展新趋势，2025年组织内部动能充足，考核优化有望刺激市场份额修复；3月宣布与青岛饮料集团战略性重组整合，构建全产业链生态，拓展高成长性赛道；营销创新推进多渠道业务，满足互联网时代消费者需求 [3] - 2024年销量承压致收入下滑，但产品结构升级、成本下行和费用合理管控支撑利润率展现较强韧性；啤酒销量同比 - 5.9%至753.8万千升，吨价同比 + 0.6%至4263元/千升，中高档以上产品占比同比 + 1.4pct至41.8%；吨成本同比 - 2.0%至2548元/千升，归母净利率同比 + 1.2pct至13.5% [4] - 2024Q4量价改善拐点已现，春节前后景气度改善延续，一季度销量有望低单位数增长；当前渠道库存在一个月以内，旺季前补库需求充足，预计全年销量低至中单位数增长，吨价在6 - 10元价格带驱动下稳步提升；成本端包材价格下行、大麦价格稳定，预计全年吨成本进一步优化；费用端行业良性竞争，预计2025年公司费用率维持平稳，全年利润改善具备较强确定性 [5] 财务报表分析和预测 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为334.71亿、341.43亿、345.37亿元，同比增长4.1%、2.0%、1.2%；净利润分别为49.55亿、52.84亿、55.67亿元，同比增长10.3%、6.7%、5.3% [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为40.5%、39.2%、37.8%，呈下降趋势；流动比率分别为1.46、1.49、1.52，速动比率分别为1.26、1.28、1.31，偿债能力增强 [11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为62.49亿、65.93亿、68.99亿元，投资活动现金流分别为 - 27.34亿、 - 27.81亿、 - 28.12亿元，融资活动现金流分别为 - 30.01亿、 - 33.11亿、 - 35.31亿元 [11] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 收盘价（元） | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 珠江啤酒 | 002461.SZ | 10.1 | 0.43 | 0.48 | 23.7 | 21.0 | | 重庆啤酒 | 600132.SH | 58.8 | 2.70 | 2.84 | 21.8 | 20.7 | | 华润啤酒 | 0291.HK | 28.6 | 1.64 | 1.79 | 16.2 | 14.8 | | 燕京啤酒 | 000729.SZ | 12.8 | 0.47 | 0.57 | 27.1 | 22.5 | | 平均值 | | | | | 23.1 | 20.6 | [7]