报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比+4.2%，归母净利润同比-17.7%，主要因代建行业竞争加剧、代建费率下行及房地产行业调整影响委托方销售、项目建设速度与账款回收 [1] - 公司新拓金额、单价下滑，但新签市占率22.1%保持龙头地位，新拓结构不断优化，货值结构聚焦核心都市圈 [2] - 代建行业竞争加剧，公司迅速采取措施优化经营管理，下半年经营回稳，预计在中央政策下部分核心城市有结构性机会，公司将保持龙头地位 [3] - 2024年公司股利支付率为60%，预计未来仍将保持可观派息率 [3] - 公司轻资产逆周期优势显著，新拓能力强、合约面积储备充足，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平，但考虑行业竞争和房地产调整，调整盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收34.4亿元（+4.2%），商业代建收入27.5亿元（+17.3%），政府代建收入6.26亿元（-20.6%），归母净利润8.01亿元（-17.7%），商业代建毛利率51.2%（-1.1pct），政府代建毛利率40.1%（-5.1pct），整体毛利率49.6%（-2.6pct），期末合同资产13.4亿元（+51.0%），贸易及其他应收款11.2亿元（+35.9%） [1] - 预测2025/2026/2027年公司收入分别为35.7/36.5/35.9亿元，归母净利润分别为7.68/8.12/8.66亿元，EPS分别为0.38/0.40/0.43元/股，对应PE分别为7.17/6.78/6.36 [4] - 给出2023A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [5][10] 新拓情况 - 2024年新拓代建合约面积3650万方（+3.4%），新拓代建项目代建费93.2亿元（-10.1%），新拓单价255元/平方米（-13.1%），新签市占率22.1% [2] - 2024年一二线城市新拓项目数量占比58%（+6pct），国企委托方面积占比25.1%（-8.2pct），私企面积占比33.2%（+7.9pct），政府、金融机构委托方占比相对稳定，分别为31.4%、10.3% [2] 行业情况 - 2024年代建行业竞争加剧，全年新签约规模1.65亿方（-5%），原因是部分委托方缺乏信心、拿地规模萎缩，存量项目盈利受挑战、部分委托方暂缓开发 [3] 公司应对措施 - 2024年公司迅速采取应对措施，包括推进组织架构优化，薪酬绩效优化和考核激励优化，下半年经营回稳，新拓代建费和账款回收明显改善 [3] 股利情况 - 2024年董事会建议派付末期股息0.24元/股，合计派息4.82亿元，派息比率60%，预计未来仍将保持相对可观派息率 [3]