报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，25Q1营收25.1亿元，同比+23%，归母净利润3.6亿元，同比+56%，Q1业绩超市场预期 [8] - 高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升，预计25年高压板块收入同比+10 - 15% [8] - 中低压板块受益于政策支持，收入有望提速，预计全年中低压板块收入同比+15%左右 [8] - 国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场 [8] - 费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增 [8] - 考虑国际板块业务调整，下修25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,077|12,402|13,598|15,276|17,129| |同比（%）|19.44|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润（百万元）|815.71|1,023.17|1,509.04|1,843.80|2,206.92| |同比（%）|284.47|25.43|47.49|22.18|19.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.75|1.11|1.36|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|29.54|23.55|15.97|13.07|10.92|[1] 市场数据 - 收盘价17.76元，一年最低/最高价13.85/22.90元，市净率2.22倍，流通A股市值24,098.92百万元，总市值24,098.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.99元，资产负债率48.49%，总股本1,356.92百万股，流通A股1,356.92百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16,332|18,954|22,517|26,045| |非流动资产|5,410|5,293|5,149|4,997| |资产总计|21,743|24,246|27,666|31,043| |流动负债|10,498|11,343|12,737|13,688| |非流动负债|280|280|280|280| |负债合计|10,777|11,623|13,017|13,968| |归属母公司股东权益|10,471|11,980|13,824|16,031| |少数股东权益|494|643|825|1,044| |所有者权益合计|10,965|12,624|14,650|17,075| |负债和股东权益|21,743|24,246|27,666|31,043|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,402|13,598|15,276|17,129| |营业成本(含金融类)|9,629|10,316|11,506|12,854| |税金及附加|99|112|125|140| |销售费用|495|530|565|600| |管理费用|383|408|428|445| |研发费用|550|585|596|608| |财务费用|(59)|(147)|(136)|(168)| |加:其他收益|63|56|69|77| |投资净收益|34|31|35|41| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(137)|(42)|(42)|(62)| |资产处置收益|2|1|2|2| |营业利润|1,266|1,840|2,257|2,707| |营业外净收支|7|8|8|8| |利润总额|1,273|1,848|2,265|2,716| |减:所得税|154|190|238|291| |净利润|1,119|1,658|2,026|2,425| |减:少数股东损益|96|149|182|218| |归属母公司净利润|1,023|1,509|1,844|2,207| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.75|1.11|1.36|1.63| |EBIT|1,182|1,723|2,145|2,589| |EBITDA|1,556|1,930|2,351|2,794| |毛利率(%)|22.36|24.13|24.68|24.96| |归母净利率(%)|8.25|11.10|12.07|12.88| |收入增长率(%)|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润增长率(%)|25.43|47.49|22.18|19.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,008|2,020|2,148|2,444| |投资活动现金流|(134)|(61)|(29)|(14)| |筹资活动现金流|(720)|0|0|0| |现金净增加额|2,155|1,959|2,119|2,429| |折旧和摊销|373|207|205|205| |资本开支|(165)|(82)|(51)|(42)| |营运资本变动|1,413|153|(81)|(198)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.72|8.83|10.19|11.81| |最新发行在外股份（百万股）|1,357|1,357|1,357|1,357| |ROIC(%)|9.57|13.06|14.03|14.53| |ROE - 摊薄(%)|9.77|12.60|13.34|13.77| |资产负债率(%)|49.57|47.94|47.05|45.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.55|15.97|13.07|10.92| |P/B（现价）|2.30|2.01|1.74|1.50|[9]