报告公司投资评级 - 首次覆盖医渡科技，给予“买入”评级，目标价7.00港元/股 [4][67] 报告的核心观点 - AI+医疗商业化提速，专科类诊疗产品契合医院需求，医渡科技作为头部公司，数据处理经验丰富、大模型能力领先，AI中台有望加速推广，业务结构灵活调整后利润有望持续改善，预计2025 - 2027FY营收和归母净利润向好 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. AI+医疗市场规模有望高增，专科类诊疗产品更契合医院需求 1.1 AI+医疗成为产业趋势，市场规模有望快速增长 - 技术迭代加速，医疗行业数据适合大模型训练，AIGC高速迭代使垂类模型训练更高效，多模态技术提升影像诊断准确性 [15] - 政策支持加强，国家和地方政策为AI+医疗发展提供保障和经济基础 [21] - 商业化进程提速，多家厂商布局垂类模型，2020 - 2024年获认证的人工智能医学软件产品数量增长，截至24年底46家企业获大健康相关算法备案 [21] 1.2 诊疗领域AI技术更为成熟，数据经验丰富、合作顶级医院的厂商有望脱颖而出 - AI+医疗核心场景为医药研发及诊疗服务，诊疗服务技术更成熟，在诊前、诊中、诊后环节均有应用案例 [23][24] - 医院通过专科高精尖服务创收，AI赋能辅助诊断等环节满足医院提升专科水平需求，医疗IT厂商开发专科AI产品需合作顶尖医院且医学数据处理能力强 [25] 2. 场景数据积累+模型迭代优化，构筑医疗AI增长飞轮 2.1 数据处理经验丰富，服务行业头部客户 - 医渡科技成立于2014年，2021年上市，服务多个场景，业务包括大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案 [30][33] - 大数据平台和解决方案为医院和监管机构提供服务，顶级医院客户达105家，覆盖2800家医院，沉淀超80个专病库，连续多年保持医院临床研究市场份额第一 [36] - 生命科学解决方案面向医药企业，涵盖临床开发等阶段，累计完成多项研究，服务71家药企，16家Top20跨国药企与其合作 [41] - 健康管理平台和解决方案提供“惠民保”全流程服务，截至24年9月参与4省12市项目，活跃用户近2400万 [42] 2.2 医疗大模型能力行业领先，AI中台有望加速推广 - 医渡科技沉淀形成YiduCore技术底座，截至24年9月处理超11亿患者人次的55亿份医疗记录，在多维度评测中排名第一，与多家厂商展开生态合作 [43][45] - 24年下半年发布AI中台，具备算力、工具、模型、能力、应用五层架构，截至25年3月已在20余家医疗机构部署 [48][52] 3. 业务结构灵活调整，利润有望持续改善 - 2023FY收入下滑，2024FY营收增长0.3%，2025FY H1营收3.3亿元，同比下降7.6%，各业务营收有不同变化 [53] - 2025FY H1各业务毛利率有升有降，费用控制良好，销售/管理/研发费用率同比变动-7.1pct、0.7pct、-0.6pct，员工人数同比减少8.3% [56] - 受益于营收稳定和成本控制，归母净利润亏损持续缩窄，2025FY H1亏损缩窄至4344.6万元 [58] 4. 盈利预测 营业收入及毛利率预测 - 大数据平台和解决方案预计2025 - 2027FY营收增速为6.0%/25.0%/30.0%，毛利率为40.0%/43.0%/45.0% [60][61] - 生命科学解决方案预计2025 - 2027FY营收增速为-10.0%/8.0%/12.0%，毛利率维持在34.0%/35.0%/36.0% [64] - 健康管理平台和解决方案预计2025 - 2027FY营收增速为-10.0%/5.0%/10.0%，毛利率为55.0%/56.0%/57.0% [62] 销售/管理/研发费用预测 - 预计2025 - 2027FY销售费用率分别为22.0%/20.0%/18.0%，管理费用率分别为20.0%/17.0%/14.0%，研发费用率分别为27.0%/25.5%/24.0% [70] - 预测2025 - 2027FY公司归母净利润为-1.06/-0.50/0.06亿元，分别同比增长45.50%/53.04%/112.98% [67]