报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好梯媒品牌广告长期价值，分众传媒作为线下品牌广告龙头，收购新潮传媒后市占率有望进一步提升，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日，分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 [5] 投资要点 - 拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，新潮传媒100%股权预估值83亿元，相比2018年获百度投资后120亿元估值折价明显 [6] - 新潮传媒主业为户外广告开发和运营，截至2024Q3末，电梯媒体平台在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于约4.5万个住宅小区；分众传媒拥有自营电梯电视媒体约109.7万台（截至2024年7月末）。2022/2023年及2024Q1 - Q3，新潮传媒营收分别为19.4/19.3/15.0亿，净利润 - 4.7/-2.8/-0.05亿元，基本实现盈亏平衡 [6] - 此次收购有利于拓展优质资源点位，增加智能屏数量覆盖面积，扩展社区场景；优化梯媒广告行业竞争格局，提升市占率，有望实现提价/单屏收入提升；随着渠道网络扩大，规模效应显现，成本端有望优化，且新潮传媒进入公司体系后有望提升媒体质量，贡献一定业绩增量 [7] 历史收购复盘 - 2005年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价1.83亿美元收购框架媒介100%股权，框架媒介为国内最大的电梯平面媒体，拥有9万个广告框架，2005Q1 - Q3收入/净利润702/-94.5万美元 [8] - 2006年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价3.25亿美元收购聚众传媒，聚众传媒为国内第二大楼宇媒体商，在全国43座城市的1.6万多家商业场所中拥有2.5万多个广告屏，2005Q1 - Q3收入/净利润2160/400万美元 [8][9] - 收购后公司业绩高速增长，2006/2007年，公司收入2.31/5.44亿美元，YOY + 215%/+135%，净利润0.83/1.44亿美元，YOY + 253%/+74% [9] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计2024 - 2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.10/58.27/62.36亿元，对应PE为20/19/17X [11]