报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 容百科技2024年营收和归母净利润同比下降 但Q4盈利能力提升 韩国工厂首次盈利 [1][2] - 公司出货量同比高增速 海外客户销量和超高镍产品销售占比提高 [1] - 公司打造综合正极材料供应商 磷酸锰铁锂和钠电正极进入收获期 [3] - 虽原材料价格下滑影响收入 但海外产能稀缺 海外客户有望收获 锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线 估值有性价比 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入150.88亿元 同比降33.41% 归母净利润2.96亿元 同比降49.06% 扣非归母净利润2.44亿元 同比降52.64% [1] - 2024Q4营业收入37.64亿元 同比降7.81% 环比降15.14% 归母净利润1.8亿元 同比扭亏为盈 环比增69.17% 扣非归母净利润1.55亿元 同比扭亏为盈 环比增67.91% [1] - 2024年毛利率10.02% 较上年增1.43pcts 净利率2.18% 较上年降0.59pcts 24Q4毛利率12.75% 环比增1.59pcts 同比增4.78pcts 净利率4.86% 环比增2.09pcts 同比增5.27pcts [2] 出货情况 - 2024年全球三元材料产量95.3万吨 中国产量61.4万吨 公司出货12万吨 同比增超20% 全球市占率超12% 连续四年全球领跑 [1] - 2024年海外客户累计销量首次超2万吨 9系以上超高镍产品出货2.7万吨 占比提至23% [1] 业务盈利 - 2024年战略性业务投入约1.75亿元 剔除后三元正极业务全年盈利5.04亿元 单吨净利0.42万元/吨 [2] 产品进展 - 2024年磷酸锰铁锂产品出货同比增超100% 保持市占率第一 一代获头部动力电池企业近万辆汽车订单 二代单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10% 预计2025年完成产线改造 实现批量生产与交付 [3] - 2025年初获3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单 将启动量产交付 [3] - 固态电池方面 硫化物电解质中试线2025年建成 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元 对应PE 17/14/12X [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,905|23,083|26,568| |利润表|净利润（百万元）|628|329|849|1,042|1,258| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,795|523|972|1,380|1,866| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-1,692|-2,307|-1,604|-1,564|-1,564| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,389|-564|1,462|1,020|395| |资产负债表|总资产（百万元）|24,639|24,623|27,668|30,276|32,584| |资产负债表|总负债（百万元）|14,369|15,435|17,646|19,674|21,290| |资产负债表|股东权益（百万元）|10,270|9,188|10,022|10,602|11,294| [8][9] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力（%）|毛利率|8.6|10.0|11.4|11.4|11.7| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|6.7|3.5|8.8|10.3|11.7| |偿债能力|资产负债率|58|63|64|65|65| |偿债能力|流动比率|1.62|1.29|1.23|1.19|1.17| |费用率|销售费用率|0|0|0|0|0| |费用率|管理费用率|2|3|3|3|3| |每股指标|每股红利|0.30|0.37|0.65|0.79|0.96| |每股指标|每股经营现金流|3.71|1.08|1.36|1.93|2.61| |估值指标|PE|16|32|17|14|12| |估值指标|PB|1.1|1.1|1.5|1.4|1.3| [10][11]