报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级），目标价32.5元 [3][4] 报告的核心观点 - 行业端充电服务费涨价或在2025年落地，公司端壁垒体现在客户端和产品端，预计25年运营端盈利改善，26 - 27年利润加速释放，未来3年利润复合增速有望达50%+ [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 充电产业需求稳健增长，盈利空间向好 - 新能源车与充电量齐增，2024年新能源车保有量3140万辆，同比增53.85%，公共电桩充电量同比增54.99%；公共车辆电动化大势所趋，新能源商用车充电成新蓝海；混动、私家车占比增加但充电需求稳定，单车年充电量达1775.48千瓦时 [11][15][19] - 市场集中度高，2024年公共充电桩TOP5运营商市场占比近65%，TOP10达81%；车企与科技企业积极布局超充网络 [21][26] - 新桩建设规模滞后，75%左右新能源车依赖公共电桩，2024年公共电桩增量同比降8.2%，直流充电桩有较大增长空间 [27][28] - 盈利前景向好，充电桩使用率提升或带动服务费上涨，“光储充”一体化电站模式有望增强盈利能力 [31][33] 特来电在市场中的竞争优势较大 - 客户资源壁垒高，运营指标位列行业第一，截至2024年12月，运营充电站约4.8万座，公共充电终端约70.9万台；与地方相关平台深度合作，成立超270家独资/合资公司 [35][37] - 产品技术突破大，国内首家推出电池安全大模型，具有可监视、可预警等功能；充电网技术先进，虚拟电厂能源调控大模型有优势；技术创新响应政策，开发特充放产品，搭建车网互动与能源交易系统 [41][46][47] - 运营模式创新，从重资产投建转向轻资产运营；合作模式多样灵活，与云快充和小桔相比，服务更全面、范围更广 [56][57][59] 特来电财务与盈利前景向好 - 轻资产运营模式助力盈利提升，2023年充电网业务营收60.41亿元，同比增32.21%，扭亏为盈 [60] - 盈利前景向好，转型轻资产增加平台费和增值服务收入，人员规模效应提升人均产出、摊薄成本 [61][62] - 长期盈利潜力提升，新能源汽车保有量增长带动公共充电需求旺盛；业务创新拓展盈利边界，如V2G模式和SaaS平台增值服务 [64][67] 投资建议 - 盈利预测，核心假设包括市占率维持、服务费和毛利率提升等，对应24 - 27年盈利约3亿/4.4亿/6.8亿/10.1亿元 [71] - 投资价值，特来电25年按4.44亿利润，50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿；特锐德主业25年10亿利润，17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元 [73][74]