报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价23.94元 [2][7][13] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来收入和归母净利润持续增长，维持“优于大市”评级 [4][6][7][13] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0% [4][9] - 2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [4][9] - 2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.7/7.1亿元，分别同比+2.9%/+26.0%；4Q24美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.7/1.5亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4][10] - 预计2025/2026/2027年公司收入为59.9/65.6/72.3亿元，归母净利润分别约9.7/10.8/12.1亿元 [7][13] 收入分析 - 4Q24美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5][11] - 2024全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5][11] - 截至报告期末区县开发率达到75.4%，地级市开发率达到95.8% [5][11] - 2024全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5][11] 盈利能力分析 - 2024年归母净利率下滑16.8pct至16.2%，全年毛利率+7.1pct至39.8%，期间费用率-0.5pct至19.2% [6][12] - 4Q24公司归母净利率为20.2%，毛利率提升至45.8%，期间费用率同比-6.9pct至18.5% [6][12] 可比公司估值 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、15.2，平均为22.4 [8] ESG分析 - 环境方面重视碳排放、产品碳足迹等及清洁技术、绿色建筑、可再生能源机遇 [15] - 社会方面重视劳工管理、产品安全、营养健康等多方面机遇 [16] - 治理方面重视公司治理结构方面担忧扣分后得分 [17]