报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 一拖股份2024年全年营收119.04亿元同比增长3.21%，归母净利润9.22亿元同比下降7.52%，产品结构升级、海外业务有韧性、费用优化与研发投入共筑盈利弹性，未来盈利有望提升，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 产品结构加速升级，支撑行业长期景气 - 2024年大型拖拉机累计产量11万台，中型拖拉机累计产量24万台，大型拖拉机占比增长至22.85%，产品大型化趋势强化 [2] - “优机优补”差异化补贴机制引导行业技术升级，行业受益于农业现代化，农机产品呈大型、高效、智能化发展态势 [2] 海外业务承压显韧性，渠道优化驱动逆势突破 - 受俄罗斯等市场出口量下滑拖累，一拖股份全年海外营收同比减少6.27%，2023年为9.85亿元，2024年为9.23亿元，占营收比重7.75% [3] - 公司通过渠道精细化运营等举措推动海外市场逆势突围，非洲市场表现亮眼，新兴市场拓展对冲传统市场波动风险 [3] 毛利率短期承压，费用优化与研发蓄势共筑盈利弹性期 - 2024年一拖股份综合毛利率为14.78%，同比下降1.11pct，主因加大促销力度和23年同期零部件结算价格调整 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%/-0.37%，较23年同比变动分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct/+0.02pct，研发投入加大 [4] - 未来随着高档产品深入和海外市场拓展，公司盈利能力有望提升 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为127.06、139.08、143.71亿元，EPS分别为0.95、1.03、1.03元，当前股价对应PE分别为15.0、13.7、13.8倍 [7] - 公司发展高端大型拖拉机产品契合战略，拓展海外市场，加大研发投入，维持“买入”评级 [7] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|11,904|12,706|13,908|14,371| |增长率（%）|3.2|6.7|9.5|3.3| |归母净利润（百万元）|922|1,062|1,160|1,155| |增长率（%）|-7.5|15.2|9.2|-0.4| |摊薄每股收益（元）|0.82|0.95|1.03|1.03| |ROE（%）|11.9|12.6|12.8|11.8|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|14,691|15,384|15,823|17,169| |负债合计（百万元）|6,913|6,981|6,737|7,404| |所有者权益（百万元）|7,778|8,403|9,085|9,765| |营业收入（百万元）|11,904|12,706|13,908|14,371| |净利润（百万元）|931|1,073|1,172|1,167| |归母净利润（百万元）|922|1,062|1,160|1,155| |经营活动现金净流量（百万元）|1,216|1,119|1,558|2,335| |投资活动现金净流量（百万元）|-1,323|148|95|110| |筹资活动现金净流量（百万元）|657|-405|-447|-445| |现金流量净额（百万元）|550|862|1,206|2,000| |营业收入增长率（%）|3.2|6.7|9.5|3.3| |归母净利润增长率（%）|-7.5|15.2|9.2|-0.4| |毛利率（%）|14.8|14.0|13.3|13.8| |净利率（%）|7.8|8.4|8.4|8.1| |ROE（%）|11.9|12.6|12.8|11.8| |资产负债率（%）|47.1|45.4|42.6|43.1| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.8| |应收账款周转率|30.9|30.4|36.5|36.5| |存货周转率|7.4|7.0|7.8|9.4| |EPS（元/股）|0.82|0.95|1.03|1.03| |P/E|17.2|15.0|13.7|13.8| |P/S|1.3|1.3|1.1|1.1| |P/B|2.2|2.0|1.9|1.7|[10]