报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级），目标价32.5元 [3][4] 报告的核心观点 - 行业端充电服务费涨价或在2025年落地，公司端壁垒体现在客户端和产品端，预计25年运营端盈利改善，26 - 27年利润加速释放，27年运营端盈利有望达5亿元，未来3年利润复合增速有望达50%+ [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 充电产业需求稳健增长，盈利空间向好 - 新能源车与充电量齐增，2024年新能源车保有量3140万辆，同比增53.85%，公共电桩充电量同比增54.99%；新能源商用车充电是新蓝海，2024年销量53.2万辆，渗透率17.9%，预计2025、2030、2040年渗透率分别突破15％、30％、75％左右；混动、私家车占比增加但充电需求稳定，单车年充电量1775.48千瓦时 [11][15][18] - 市场集中度高，2024年公共充电桩TOP5运营商市场占比近65%，TOP10达81%；车企与科技企业积极布局超充网络，如华为牵头组建超充联盟，极氪与多方共建800V超快充网络 [21][26] - 新桩建设规模滞后，75%左右新能源车依赖公共电桩，2024年公共电桩增量同比降8.2%，直流充电桩有较大增长空间 [27][28] - 盈利前景向好，充电桩使用率提升带动服务费上涨，“光储充”一体化电站模式有望增强盈利能力，特来电已在多地应用相关解决方案 [31][33] 特来电在市场中的竞争优势较大 - 客户资源壁垒较高，运营的公共充电桩等关键指标位列行业第一，截至2024年12月，运营充电站约4.8万座，公共充电终端约70.9万台；与地方相关平台深度合作，全国成立独资/合资公司超270家，其中合资方为国有平台企业超160家 [35][37] - 产品技术实现大幅度突破，国内首家推出基于近全量车型充电大数据的电池安全大模型，具有可监视等功能；充电网技术有先进支持，如虚拟电厂能源调控大模型；技术创新响应政策号召，开发特充放产品，搭建车网互动与能源交易系统 [41][46][47] - 运营模式不断创新，从自投场站转向轻资产运营，合作模式多样灵活，与云快充和小桔相比，服务更全面、范围更广阔 [56][59] 特来电财务与盈利前景向好 - 轻资产运营模式助力盈利提升，2023年充电网业务营收60.41亿元，同比增32.21%，扭亏为盈 [60] - 盈利前景向好，从重资产向轻资产转型增加平台费和增值服务收入，销售/管理/研发运维人员规模效应提升人均产出、摊薄成本，期间费用率持续改善 [61][62] - 长期盈利潜力不断提升，新能源汽车保有量增长带动公共充电需求旺盛；业务创新与盈利边界拓展，如参与V2G试验、SaaS平台提供增值服务 [64][67] 投资建议 - 盈利预测，核心假设包括市占率维持、服务费和增值服务毛利率提升等，对应特来电24年盈利约3亿元，25 - 27年预计净利润达4.4亿/6.8亿/10.1亿元 [71] - 投资价值，特来电25年按4.44亿利润，50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿；特锐德主业25年10亿利润，17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元 [73][74]