报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年整体业绩受市场环境影响下滑，但保持持续研发投入，净利率绝对水平较高，积极推动金融信创创新，新交易体系业务进展顺利，财富科技产品多维升级，新资管、大运营产品深度融合AI能力 [8] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，看好公司业绩成长持续性，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，大股东及实际控制人为严孟宇，持股20.97%，总股本2.05亿股，流通A股2.04亿股，总市值80亿元，流通A股市值79亿元，每股净资产7.19元，资产负债率18.5% [8] 业绩情况 - 2024年实现营业收入6.64亿元，同比减少10.78%，归母净利润1.94亿元，同比减少16.84%；单季度看，2024年四季度营收2.43亿元，同比降15.21%，归母净利润9275万元，同比降18.14% [8] 费用与研发 - 2024年期间费用率较2023年抬升2.1pct至42.7%，销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 0.3pct/-0.1pct/+2.4pct至8.3%/13.5%/23.0% [8] - 2024年研发投入1.52亿元，与2023年基本持平，持续增加对“3 + 1”基础技术平台等投入 [8] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率较2023年下降2.1pct至67.0%，软件开发及服务业务/系统集成业务毛利率分别同比下降2.9pct/9.4pct至67.9%/15.7% [8] - 2024年净利率为29.2%，同比下降2.1pct，但绝对水平预计仍处可比同业前列 [8] 核心交易业务 - 2024年积极推进新一代核心交易系统A5，中信证券等多家券商项目同步推进，A5客户数量达10家 [8] 专业交易业务 - 研发基于FPGA硬件的HTS 3.0超极速交易系统以及商品期货极速交易系统，多家券商完成HTS新版本升级 [8] - 携手华为、腾讯云等厂商发布HTS 2X纯血信创版，实现国产软硬件全栈信创及全链路深度优化 [9] 财富管理业务 - 2024年新增20多家客户，总客户数超300家；营销服务平台C6完成系统功能迭代优化，落地多家证券项目 [9] - 资产配置平台进行买方投顾平台升级，研发TAMP，拓展多元化产品配置支持；财富服务信托平台新增多家信托客户 [9] 新资管体系业务 - 研发全景实时资产簿记系统IBLive，及其相关应用进入多家公募基金、券商资管等机构 [9] - 在资管行业CRM及产品全生命周期运营方面稳固领先地位，并引入AI技术 [9] 大运营业务 - 运营解决方案深度融合AI能力，实现HAI协同，为某头部券商建设并上线财富子账户业务中台 [9] - 产品线100%信创适配，打造多个信创标杆案例 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.39亿元、2.97亿元、3.37亿元，对应EPS分别为1.16元、1.45元、1.81元，对应4月11日收盘价的PE分别为33.2倍、26.8倍、21.3倍 [9] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|664|802|989|1234| |净利润(百万元)|194|239|297|373| |毛利率(%)|67.0|67.3|67.4|67.4| |净利率(%)|29.2|29.8|30.0|30.2| |ROE(%)|13.1|14.4|15.6|17.0| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.16|1.45|1.81| |P/E(倍)|41.0|33.2|26.8|21.3| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.6|[7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|1557|1672|1837|2069| |非流动资产(百万元)|264|405|567|749| |资产总计(百万元)|1821|2077|2404|2819| |流动负债(百万元)|337|406|500|624| |负债合计(百万元)|337|406|501|624| |归属母公司股东权益(百万元)|1476|1664|1899|2192|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|-10.8|20.8|23.3|24.8| |营业利润(%)|-19.9|23.3|24.2|25.5| |归属于母公司净利润(%)|-16.8|23.3|24.2|25.5| |毛利率(%)|67.0|67.3|67.4|67.4| |净利率(%)|29.2|29.8|30.0|30.2| |ROE(%)|13.1|14.4|15.6|17.0| |ROIC(%)|35.9|94.5|75.6|67.5| |资产负债率(%)|18.5|19.6|20.8|22.1| |净负债比率(%)|-46.7|-45.2|-44.7|-45.0| |流动比率|4.6|4.1|3.7|3.3| |速动比率|4.0|3.5|3.1|2.7| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|13.2|13.2|13.2|13.2| |应付账款周转率|14.20|14.20|14.20|14.20| |每股收益(最新摊薄)(元)|0.94|1.16|1.45|1.81| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|0.94|1.27|1.58|1.97| |每股净资产(最新摊薄)(元)|7.19|8.10|9.24|10.67| |P/E|41.0|33.2|26.8|21.3| |P/B|5.4|4.8|4.2|3.6| |EV/EBITDA|33|26|21|16|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|193|262|325|405| |投资活动现金流(百万元)| - 208| - 151| - 171| - 191| |筹资活动现金流(百万元)| - 235| - 48| - 60| - 76| |现金净增加额(百万元)| - 250|63|94|139|[13]