报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 太平鸟2025年一季报表现符合预期，虽收入和净利润同比下降，但相比24年各季度双位数下滑幅度已有所收窄，公司毛利率改善反映运营质量提升，战略调整效果有望逐步显现，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为68.02亿、72.54亿、76.00亿、79.36亿元，同比增长率分别为 - 12.7%、6.6%、4.8%、4.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.58亿、3.68亿、4.50亿、4.70亿元，同比增长率分别为 - 38.8%、42.4%、22.1%、4.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.55、0.78、0.95、0.99元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为55.2%、55.7%、55.6%、55.6% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为5.7%、7.7%、8.8%、8.5% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为30、21、17、16 [6] 公司经营情况 - 2025年第一季度收入同比下降7%至16.7亿元，归母净利润同比下降22%至1.2亿元，扣非后归母净利润同比下降21%至0.9亿元，收入下滑预计与24年门店净关店、一季度天气波动等有关，净利润下滑预计与门店租金、人员开支等相对刚性有关 [7] 各品牌表现 - PB男装营收表现好于女装，女装毛利率改善明显，Peacebird女装收入同比下降12.8%至5.7亿元，毛利率增加7.7pct至61.7%，净关店27家至1225家；Peacebird男装收入同比下降6.7%至7.2亿元，毛利率增加1.9pct至61.6%，净关店23家至1267家 [7] - 乐町品牌表现稳定，毛利率大幅提升，一季度收入同比下降1.5%至1.3亿元，毛利率增加11.7pct至54.8%，净关店7家至283家 [7] - 童装品牌略有下滑，Mini Peace营收同比下降6.6%至2.1亿元，毛利率增加4.3pct至60.0%，净关店10家至468家 [7] 分渠道表现 - 线下门店仍在调整，2025Q1直营收入同比下降3.6%至8.2亿元，收入占比49%，渠道净关店23家至1105家，毛利率增加0.5pct至70.6%；加盟收入同比下降12.7%至3.8亿元，收入占比23%，渠道净关店34家至2211家，毛利率增加16.0pct至52.9% [7] - 线上控制折率，毛利率改善，收入同比下滑12.7%至4.5亿元，收入占比约27%，毛利率增加4.4pct至49.7% [7] 财务指标 - 2025年一季度公司毛利率同比上升4.8pct至60.0%，销售费用率同比提升4.8pct至40.6%，管理费用率（含研发）同比增加0.8pct至9.8%，净利率同比下降1.4pct至7.4%，环比24年的3.8%仍有明显改善 [7] - 一季度末公司存货为16.4亿元，同比增加19.8%，但仍处于相对可控水平，经营性现金流净额为 - 3.0亿元，预计后续现金流将逐步改善 [7] 公司战略 - 公司致力成为“中国青年的首选时尚品牌”，焕新品牌公众形象，积极拥抱数字化零售创新，战略调整效果有望逐步显现 [7]