报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境为全国性综合环境运营商，主业盈利稳健，自由现金流回正，伴随收购事项推进，有望实现规模和盈利能力双提升，看好其稳健成长能力及分红潜力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增加16.39%；扣非后净利润16.25亿元，同比增加15.52%；经营活动现金流量净额32.73亿元，同比增加31.85%；基本每股收益2.04元/股，同比增加16.57% [1] - 2024Q4公司实现营业收入31.55亿元，同比减少11.85%，环比增加8.53%；归母净利润2.79亿元，同比增加5.65% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派8元（含税），分红比例约为39.2% ，同比提升11.82个pct [2] 业务结构分析 - 固废处理业务：2024年实现收入60.08亿元，同比下降6.61%，净利润10.25亿元，同比增长3.8%；垃圾焚烧业务营收35.37亿元，同比增长8.24%，净利9.32亿元，同比增长21.63%，毛利率48.39%；2024年垃圾焚烧量1278.67万吨，同比增长1.78%；吨发电量376度/吨，吨上网电量326度/吨；供热量148.23万吨，同比增长33.53%，营收2.12亿元，同比增加5000万元 [4] - 能源业务：2024年板块收入37.58亿元，同比下降7.48%，全年天然气售气量9.83万吨，毛利率为10.94% [4] - 供排水业务：供水业务2024年营业收入9.72亿元，同比增加1%，毛利率为23.13%；排水业务收入7.46亿元，同比增加3.6% [4] 现金流与分红情况 - 2024年收回24亿应收账款，经营活动现金流净额32.73亿元，同比增加7.91亿元，自由现金流为13.58亿元，同比增长723.81%；2025年预计收回应收款不少于20亿元 [4] - 公司承诺2024 - 2026年每股分红同比增长不低于10%；2024年拟派发现金红利0.8元/股（含税），同比提高66.7%，分红比例为39.20%；2024年静态股息率为3.4%，按假设25 - 26年股息率分别为3.8%、4.2% [4][5] 收购事项进展 - 截至年报披露日，收购粤丰环保事项已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，所有先决条件均已达成，预计2025年上半年完成交易；收购完成后，瀚蓝环境在运规模将由每日3万吨提升至每日超7万吨，在手规模超9万吨/日，垃圾焚烧发电规模跃升A股上市公司首位 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为117.82/118.18/119.81亿元，归母净利润17.52/17.87/18.45亿元，按4月11日收盘价计算，对应PE为10.85x/10.64x/10.31x [7]