报告公司投资评级 - 行业为计算机/计算机设备，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景构建核心壁垒；收入端智能门锁进入收获期成收入增长第二曲线；利润端渠道、产品结构变化及供应链改革降本增效提升利润率；新增27年预测，给予25 - 27年归母净利润6.6/7.6/8.8亿元，对应动态PE为43.3x/37.6x/32.7x，维持“增持”评级 [3] 公司经营业绩 - 2024年全年营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；2024Q4营收14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29亿元，同比-20.03%；2025年Q1营收13.8亿元，同比+11.59%，归母净利润1.38亿元，同比+10.42%；（调整后）拟每10股派现3.5元（含税），分红比例55% [1] 业务表现 产品维度 - 24A核心品类智能家居摄像机收入同比-1.38%，智能入户和智能服务机器人同比+47.87%/+265.12%，云平台业务同比+22.87%；24H2智能家居摄像机收入增速环比好转，智能入户和云平台业务增速环比略有降速 [1] 地区维度 - 24A内外销收入同比+5.54%/+26.42%，外销增长较好 [1] 盈利情况 整体盈利 - 2024年毛利率42.08%，同比-0.39pct，净利率9.26%，同比-2.37pct；2024Q4毛利率39.95%，同比+0.03pct，净利率8.73%，同比-3.39pct；2025年Q1毛利率42.55%，同比-0.04pct，净利率10%，同比-0.11pct [1] 产品维度 - 24A智能入户和云平台业务毛利率同比分别+8.99/+0.1pct，其他业务毛利率同比下降 [1] 地区维度 - 24A内外销毛利率同比-0.5/-0.57pct [1] 渠道维度 - 24A线上/线下毛利率同比-2.11/-0.21pct，线下基本稳定，线上竞争激烈致毛利率下降明显 [1] 费用情况 2024年 - 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.77%、3.26%、14.95%、-1.08%，同比+1.77、-0.09、-0.14、+0.19pct；24Q4分别为16.61%、2.44%、13.18%、0.54%，同比+3.39、-0.71、-0.74、+2pct，销售费用率提升因新品处于市场建设阶段营销投入加大 [2] 2025年Q1 - 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，同比-0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct，研发费用率优化，财务费用率变动或因欧元对人民币汇率波动 [2] 财务预测 营收及利润 - 2023 - 2027E营收分别为48.3974/54.4194/62.8818/72.2491/82.7208亿元，增长率分别为12.39%/12.44%/15.55%/14.90%/14.49%；归属母公司净利润分别为3.3349/5.0393/6.6161/7.6265/8.7735亿元，增长率分别为0.13%/51.11%/31.29%/15.27%/15.04% [4] 其他指标 - 2023 - 2027E EPS分别为0.42/0.64/0.84/0.97/1.11元/股；市盈率分别为85.95/56.88/43.33/37.59/32.67；市净率分别为5.44/5.22/4.50/4.02/3.58；市销率分别为5.92/5.27/4.56/3.97/3.47；EV/EBITDA分别为16.61/15.06/35.11/27.88/23.72 [4]