报告公司投资评级 - 调整为“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩承压，营收和归母净利润同比减少，2024Q4归母净利润同环比转亏 [1] - 公司作为球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场，埃及25万吨铸管项目取得阶段性胜利 [2] - 管网改造有望发力，国内铸管市场迎来新机遇，球墨铸铁管下游需求可期 [3] - 公司紧盯重点市场抢抓订单，2024年国内公开招标市场占比增加，出口销量提升，新签铸管合同超300万吨 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收361.94亿元，同比减少16.32%，归母净利润1.67亿元，同比减少87.60%；扣非归母净利 - 1.51亿元，同比转亏 [1] - 2024Q4实现营收91.14亿元，环比增加9.16%，同比增加31.48%，归母净利润 - 3.16亿元，同环比转亏；扣非归母净利 - 3.92亿元，环比亏损扩大1028.36%，同比转亏 [1] 点评 量 - 2024年公司铸管及钢材销量821.64万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24万吨，同比 - 12.1%、 - 11.93%、 + 19.65% [2] - 2025年金属制品产量目标992万吨 [2] 利 - 2024年公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct；分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比 - 0.97、 - 0.43、 - 0.36pct [2] - 2024Q4公司毛利率4.84%，环比 + 0.02pct，同比 - 3.10pct [2] 业绩拆分 - 24Q4主要增利项为少数股东损益（ + 1.12亿元） [2] - 主要减利项为减值损失等（ - 3.49亿元，联新地产房产计提2.65亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79亿元），费用及税金（ - 0.99亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（ - 0.85亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项） [2] 核心看点 海外市场布局 - 公司现有铸管 + 管铸件产能320万吨，形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位 [2] - 2024年4月公司在埃及投资建设的25万吨铸管项目正式开工，12月完成联动试车，取得阶段性胜利 [2] 管网改造 - 基建投资2025年投资增速有望保持稳健，未来5年城市管网建设改总量预计将近60万公里，总投资需求约4万亿元 [3] - 国内铸管市场将迎来新发展机遇，球墨铸铁管下游需求有望逐步释放 [3] 订单获取 - 2024年国内公开招标市场占比增加6个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上 [3] - 芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%，钢格板新签订单量同比增长9% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，对应现价，PE分别为33/22/17倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,194|38,311|38,786|39,264| |增长率（%）|-16.3|5.8|1.2|1.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|167|396|584|784| |增长率（%）|-87.6|136.5|47.4|34.3| |每股收益（元）|0.04|0.10|0.15|0.20| |PE|78|33|22|17| |PB|0.5|0.5|0.5|0.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|36,194|38,311|38,786|39,264| |管理费用|661|657|665|673| |投资收益|83|88|89|91| |净利润|-29|440|649|871| |其他流动资产|3,000|3,020|2,948|2,874| |非流动资产合计|30,213|29,421|28,199|26,850| |资产合计|53,250|52,625|51,645|50,330| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|36,194|38,311|38,786|39,264| |营业成本|34,239|36,044|36,336|36,625| |营业税金及附加|292|293|296|300| |销售费用|375|386|391|395| |管理费用|661|657|665|673| |研发费用|365|369|373|378| |EBIT|98|709|877|1,047| |财务费用|272|270|214|145| |资产减值损失|-377|-163|-144|-125| |投资收益|83|88|89|91| |营业利润|272|518|763|1,024| |营业外收支|-161|0|0|0| |利润总额|111|518|763|1,024| |所得税|140|78|114|154| |净利润|-29|440|649|871| |归属于母公司净利润|167|396|584|784| |EBITDA|1,820|2,533|2,783|3,037| |成长能力（%）|营业收入增长率： - 16.32|营业收入增长率：5.85|营业收入增长率：1.24|营业收入增长率：1.23| | |EBIT增长率： - 90.41|EBIT增长率：622.91|EBIT增长率：23.56|EBIT增长率：19.43| | |净利润增长率： - 87.60|净利润增长率：136.45|净利润增长率：47.43|净利润增长率：34.25| |盈利能力（%）|毛利率：5.40|毛利率：5.92|毛利率：6.32|毛利率：6.72| | |净利润率：0.46|净利润率：1.03|净利润率：1.50|净利润率：2.00| | |总资产收益率ROA：0.31|总资产收益率ROA：0.75|总资产收益率ROA：1.13|总资产收益率ROA：1.56| | |净资产收益率ROE：0.66|净资产收益率ROE：1.54|净资产收益率ROE：2.24|净资产收益率ROE：2.93| |偿债能力|流动比率：1.38|流动比率：1.38|流动比率：1.44|流动比率：1.54| | |速动比率：1.04|速动比率：1.06|速动比率：1.10|速动比率：1.17| | |现金比率：0.54|现金比率：0.56|现金比率：0.60|现金比率：0.66| | |资产负债率（%）：47.09|资产负债率（%）：45.92|资产负债率（%）：43.87|资产负债率（%）：41.02| |经营效率|应收账款周转天数：31.46|应收账款周转天数：29.50|应收账款周转天数：28.00|应收账款周转天数：27.00| | |存货周转天数：52.87|存货周转天数：50.00|存货周转天数：50.00|存货周转天数：50.00| | |总资产周转率：0.67|总资产周转率：0.72|总资产周转率：0.74|总资产周转率：0.77| |每股指标（元）|每股收益：0.04|每股收益：0.10|每股收益：0.15|每股收益：0.20| | |每股净资产：6.41|每股净资产：6.47|每股净资产：6.59|每股净资产：6.74| | |每股经营现金流：0.18|每股经营现金流：0.70|每股经营现金流：0.71|每股经营现金流：0.76| | |每股股利：0.02|每股股利：0.03|每股股利：0.04|每股股利：0.06| |估值分析|PE：78|PE：33|PE：22|PE：17| | |PB：0.5|PB：0.5|PB：0.5|PB：0.5| | |EV/EBITDA：9.51|EV/EBITDA：6.83|EV/EBITDA：6.22|EV/EBITDA：5.70| | |股息收益率（%）：0.61|股息收益率（%）：0.91|股息收益率（%）：1.34|股息收益率（%）：1.80| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-29|440|649|871| |折旧和摊销|1,722|1,824|1,907|1,990| |营运资金变动|-1,266|168|5|-21| |经营活动现金流|715|2,778|2,831|3,023| |资本开支|-738|-790|-441|-393| |投资|225|0|0|0| |投资活动现金流|-315|-790|-441|-393| |股权募资|0|-77|0|0| |债务募资|-1,125|-1,100|-1,500|-2,000| |筹资活动现金流|-1,927|-1,635|-1,945|-2,438| |现金净流量|-1,516|353|446|193| [10]