报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价格64.68元/股，当前价格46.8元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年下游需求回升、结构优化带动扬杰科技盈利能力提升，收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 下游需求回升，结构优化带动盈利能力提升 - 扬杰科技采用IDM和Fabless并行模式，完善功率器件产品布局，主营产品包括电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT等，应用于多领域 [12] - 公司采用“多品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式，“YJ”品牌聚焦国内与亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现全球市场渠道全覆盖 [16] - 2024年公司营收60.33亿，同比增长11.53%；归母净利10.02亿，同比增长8.5%。24Q4单季度毛利率38.75%，环比+5.16个百分点；单季度净利率20.59%，环比+4.78个百分点 [1][17] - 汽车电子营收增超60%，工业与消费电子均增超20%，海外业务销售收入稳定增长，新产品扩展与降本增效推动毛利率提升，全球半导体行业复苏及新客户与新品上量增强公司竞争力 [1] - 第三代半导体器件优势显著，碳化硅器件市场规模有望增长，人形机器人产业发展及AI服务器需求推动半导体产业升级 [18] 收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力 - 2015 - 2017年，公司收购国宇电子、美微科及成都青洋，完成双品牌矩阵搭建与上游材料布局 [2][21] - 2018 - 2024年，与东晨电子成立杰芯半导体强化技术协同，收购楚微半导体70%股权，完善晶圆制造能力，2023年发行GDR登陆瑞士证券交易所 [2][22] - 2025年拟收购贝特电子100%股权，拓展电力电子保护元件业务，与现有功率器件形成协同，完善战略布局 [2][3] - 贝特电子2020 - 2024年营收年复合增长率27.4%，归母净利年复合增长率42.7%，客户群体广泛，产品技术实力与品牌公信力强 [25] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.69、84.59、96.26亿元，归母净利润分别为12.56、14.85、17.28亿元 [33] - 选取斯达半导、新洁能、华润微作为可比公司，给予公司28倍PE，对应市值为351.68亿元，对应价格64.68元/股 [34]