报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 安徽合力业绩平稳增长，盈利能力持续优化，海外收入和电动叉车占比提升，智能物流等新兴板块逐步放量，虽受贸易冲突影响下调2025、2026年盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 2024年第四季度公司实现营收39.17亿元，同比下滑2.67%；归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98% [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点，主要因高毛利率海外占比和高毛利电动产品占比提升 [1] 期间费用 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点，研发投入持续增长 [1] 海外业务 - 2024年公司海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比为39.99%，占比提升5个百分点，海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率 [2] - 2024年公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业 [2] 电动化发展 - 2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63% [2] - 2024年公司电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车 [2] 新兴板块 - 2024年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作 [3] - 公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元），对应PE 10/9/8倍 [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,685|20,341|22,125| |(+/-%)|11.5%|-0.8%|7.8%|8.9%|8.8%| |净利润(百万元)|1278|1320|1405|1568|1723| |(+/-%)|41.4%|3.2%|6.5%|11.6%|9.9%| |每股收益（元）|1.73|1.48|1.58|1.76|1.93| |EBIT Margin|8.2%|8.2%|9.1%|9.2%|9.3%| |净资产收益率（ROE）|16.5%|12.8%|12.8%|13.4%|13.8%| |市盈率（PE）|9.1|10.6|10.0|9.0|8.1| |EV/EBITDA|12.0|12.8|10.6|9.5|8.9| |市净率（PB）|1.50|1.37|1.28|1.20|1.13|[4] 可比公司估值 |证券简称|投资评级|收盘价|总市值（亿元）|EPS（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |杭叉集团|优于大市|18.18|238.12|1.84/1.54/1.73/1.96|9.88/11.81/10.49/9.29| |浙江鼎力|无评级|44.23|223.96|3.40/4.12/5.03/5.97|13.02/10.74/8.79/7.40| |诺力股份|无评级|15.68|40.39|1.93/1.87/2.14/2.54|8.14/8.39/7.34/6.18| |平均值|-|-|-|-|10.35/10.31/8.87/7.62| |安徽合力|优于大市|15.76|140.37|1.73/1.48/1.58/1.76|9.13/10.64/9.99/8.95|[22]