报告核心观点 - 旧秩序瓦解与新秩序构建是资本市场新命题，黄金上涨指示美国制造的危机深入，各类资产面临压力与机会，关税冲突分三阶段影响市场，投资可跳过第一阶段博弈，关注二阶段以后方向 [1][4] 黄金新高背后：旧秩序瓦解的引子 - 特朗普关税政策冲击美元信用，美债与美元下跌，黄金上涨，过去私人部门信用危机中美元是安全资产，如今美元信用动摇，黄金开始为一切计价，其上涨指示危机深入，回落或标志危机缓和，美元出现流动性危机概率低 [1][9] 秩序瓦解的混沌期，各类资产的压力与机会 - 美元走弱不意味着美元计价资产变好，美股基本面和估值依赖美元信用扩张和相对强势，美元走弱会冲击美股 [12] - 大宗商品受美元信用结构瓦解影响，铁矿石需求主要由人民币构建有韧性，铜、铝跌幅居中，原油因“石油美元”及欧佩克增产表现最弱，“两个太阳”新秩序构建时铜金比会回升 [2][14] - 中国资产韧性源于去全球化与去金融化更彻底，黄金计价的中国房价回到2010年附近，而纳斯达克仍在高位，极端情况下中国有高效生产力，美股隐含波动率在高位，中国已降至中枢水平 [2][20] 对中国而言，关税冲击的三个阶段 第一阶段：政策博弈加剧，关税尚未对实体形成明显冲击 - 市场处于预期驱动阶段，高波动，是政策干预重心，决策层多管齐下稳定市场，央国企和民企密集回购，自主可控领域易获共识形成合力 [25] 第二阶段：关税影响逐渐在实体中体现，政策反而可能出现边际缓和 - 出口下行经济承压，促内需政策必要性增加，中美贸易政策博弈或缓和，市场更愿定价内需板块，本轮政策可能以跨周期为主 [30] 第三阶段：新的贸易体系重建，市场目光重新聚焦外循环 - 全球除美国外很多国家和地区对华依赖度高，中美直接贸易脱钩不代表全球对华系统性脱钩，中国与非美经济体重建外循环，出口企业发掘新市场，竞争力提升，估值久期放大 [33] 得道者多助，投资新秩序 - 投资可跳过第一阶段博弈，关注二阶段以后方向，包括构建中国需求的行业、资源品和资本品、低估值资产和煤炭 [4][40]