报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少，2024Q4业绩同环比转亏，量利回落业绩承压，但高端产品稳步增长，高温合金未来贡献可期，盈利能力有望修复 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38% [1] - 2024Q4实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润 -2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -1.97亿元，同环比转亏 [1] 点评 量 - 2024年特钢销量45.32万吨，同比 -8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比 -20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、 -23.19% [2] - 24Q4特钢销量10.50万吨，环比 -4.55%，同比 -24.73% [2] - 2025年钢材产量指引51 - 53万吨，同比增长15.61 - 20.14% [2] 利 - 2024年整体毛利率12.71%，同比 -0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、 -3.51%、10.70%、23.56%、 -4.94%，同比 +1.30、 -1.88、 -0.61、 -0.53、 -4.52pct [2] - 2024Q4毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct [2] 业绩拆分 - 24Q4主要减利项为减值损失等（ -3.02亿元，其中存货跌价计提 -0.89亿元，固定资产减值计提 -0.75亿元），毛利（ -0.63亿元） [3] - 主要增利项为费用及税金（ +0.80亿元） [3] 未来核心看点 推进新建技改设备快速达产 - 2024年共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等 [4] - 经过技术改造升级，高尖端特殊钢新材料的生产能力大幅增长 [4] 高温合金领域未来贡献可期 - “十四五”期间，我国聚力国防科技自主创新，加快武器装备自主化和现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展 [4] - C919国产大飞机的量产及国产化率的不断提升，促使我国民用航空市场未来增长空间巨大 [4] - 军用及航空航天等领域需求增长有望带动高温合金销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期 [4] 积极应对市场变化，推进品种结构持续优化 - 2024年高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25% [4] - 2025年“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,484|9,455|10,115|10,791| |增长率（%）|-1.1|11.4|7.0|6.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|369|461|561| |增长率（%）|-69.2|230.3|25.0|21.6| |每股收益（元）|0.06|0.19|0.23|0.28| |PE|95|29|23|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,484|9,455|10,115|10,791| |管理费用|229|265|283|302| |投资收益|5|6|6|7| |净利润|112|369|461|561| |其他流动资产|480|604|625|648| |非流动资产合计|6,700|6,717|6,721|6,711| |资产合计|13,132|13,396|13,743|14,170| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,484|9,455|10,115|10,791| |营业成本|7,406|8,140|8,647|9,164| |营业税金及附加|62|62|67|71| |销售费用|63|64|68|72| |管理费用|229|265|283|302| |研发费用|361|407|435|464| |EBIT|252|610|713|822| |财务费用|34|37|33|26| |资产减值损失|-284|-161|-171|-181| |投资收益|5|6|6|7| |营业利润|126|417|516|621| |营业外收支|-23|-25|-25|-25| |利润总额|103|392|491|596| |所得税|-9|24|29|36| |净利润|112|369|461|561| |归属于母公司净利润|112|369|461|561| |EBITDA|711|1,075|1,193|1,315| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-1.06|11.44|6.99|6.68| |EBIT增长率|-38.39|142.17|17.00|15.29| |净利润增长率|-69.18|230.33|25.00|21.56| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|12.71|13.91|14.51|15.08| |净利润率|1.32|3.90|4.56|5.20| |总资产收益率ROA|0.85|2.75|3.36|3.96| |净资产收益率ROE|1.76|5.52|6.57|7.54| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.46|1.47|1.48|1.50| |速动比率|0.70|0.71|0.70|0.72| |现金比率|0.33|0.30|0.29|0.30| |资产负债率（%）|51.65|50.13|48.90|47.50| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|25.16|24.61|24.58|24.61| |存货周转天数|139.36|135.00|131.17|131.33| |总资产周转率|0.66|0.71|0.75|0.77| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.06|0.19|0.23|0.28| |每股净资产|3.22|3.39|3.56|3.77| |每股经营现金流|-0.19|0.38|0.46|0.52| |每股股利|0.02|0.06|0.07|0.09| |估值分析| | | | | |PE|95|29|23|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|17.33|11.45|10.33|9.37| |股息收益率（%）|0.34|1.10|1.38|1.67| [11] 资产负债表及现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,439|1,376|1,393|1,497| |应收账款及票据|1,402|1,588|1,699|1,812| |预付款项|61|55|59|62| |存货|3,049|3,056|3,246|3,440| |其他流动资产|480|604|625|648| |流动资产合计|6,432|6,678|7,022|7,459| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|5,501|5,521|5,527|5,519| |无形资产|690|690|690|690| |短期借款|873|873|873|873| |应付账款及票据|2,669|2,745|2,917|3,091| |其他流动负债|878|934|969|1,004| |流动负债合计|4,419|4,552|4,758|4,967| |长期借款|2,009|1,809|1,609|1,409| |其他长期负债|354|354|354|354| |非流动负债合计|2,363|2,163|1,963|1,763| |负债合计|6,782|6,715|6,721|6,730| |股本|1,972|1,972|1,972|1,972| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|6,350|6,680|7,022|7,440| |负债和股东权益合计|13,132|13,396|13,743|14,170| |现金流量表（百万元）| | | | | |净利润|112|369|461|561| |折旧和摊销|459|466|479|493| |营运资金变动|-1,331|-340|-295|-308| |经营活动现金流|-377|758|912|1,016| |资本开支|-445|-506|-506|-506| |投资|381|0|0|0| |投资活动现金流|-47|-500|-499|-499| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|1,084|-200|-200|-200| |筹资活动现金流|814|-318|-393|-416| |现金净流量|391|-63|17|104| [11]