报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少，2024Q4业绩同环比转亏，量利回落业绩承压，但高端产品稳步增长，高温合金未来贡献可期，盈利能力有望修复 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38%；2024Q4实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润 -2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -1.97亿元，同环比转亏 [1] 点评 - 量：2024年特钢销量45.32万吨，同比 -8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比 -20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、 -23.19%；24Q4特钢销量10.50万吨，环比 -4.55%，同比 -24.73%；2025年钢材产量指引51 - 53万吨，同比增长15.61 - 20.14% [2] - 利：2024年整体毛利率12.71%，同比 -0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、 -3.51%、10.70%、23.56%、 -4.94%，同比 +1.30、 -1.88、 -0.61、 -0.53、 -4.52pct；2024Q4毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct [2] - 业绩拆分：24Q4主要减利项为减值损失等（ -3.02亿元，其中存货跌价计提 -0.89亿元，固定资产减值计提 -0.75亿元），毛利（ -0.63亿元）；主要增利项为费用及税金（ +0.80亿元） [3] 未来核心看点 - 推进新建技改设备快速达产，2024年共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等，高尖端特殊钢新材料生产能力大幅增长 [4] - 高温合金领域未来贡献可期，“十四五”期间我国国防科技和民用航空市场需求增长有望带动高温合金销量持续提升 [4] - 积极应对市场变化，推进品种结构持续优化，2024年高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25%；2025年“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | | 增长率（%） | -1.1 | 11.4 | 7.0 | 6.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 112 | 369 | 461 | 561 | | 增长率（%） | -69.2 | 230.3 | 25.0 | 21.6 | | 每股收益（元） | 0.06 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | | PE | 95 | 29 | 23 | 19 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 229 | 265 | 283 | 302 | | 投资收益 | 5 | 6 | 6 | 7 | | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 480 | 604 | 625 | 648 | | 非流动资产合计 资产合计 | 6,700 13,132 | 6,717 13,396 | 6,721 13,743 | 6,711 14,170 | [10] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 7,406 | 8,140 | 8,647 | 9,164 | 营业收入增长率 | -1.06 | 11.44 | 6.99 | 6.68 | | 营业税金及附加 | 62 | 62 | 67 | 71 | EBIT 增长率 | -38.39 | 142.17 | 17.00 | 15.29 | | 销售费用 | 63 | 64 | 68 | 72 | 净利润增长率 | -69.18 | 230.33 | 25.00 | 21.56 | | 管理费用 | 229 | 265 | 283 | 302 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 361 | 407 | 435 | 464 | 毛利率 | 12.71 | 13.91 | 14.51 | 15.08 | | EBIT | 252 | 610 | 713 | 822 | 净利润率 | 1.32 | 3.90 | 4.56 | 5.20 | | 财务费用 | 34 | 37 | 33 | 26 | 总资产收益率 ROA | 0.85 | 2.75 | 3.36 | 3.96 | | 资产减值损失 | -284 | -161 | -171 | -181 | 净资产收益率 ROE | 1.76 | 5.52 | 6.57 | 7.54 | | 投资收益 | 5 | 6 | 6 | 7 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 126 | 417 | 516 | 621 | 流动比率 | 1.46 | 1.47 | 1.48 | 1.50 | | 营业外收支 | -23 | -25 | -25 | -25 | 速动比率 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.72 | | 利润总额 | 103 | 392 | 491 | 596 | 现金比率 | 0.33 | 0.30 | 0.29 | 0.30 | | 所得税 | -9 | 24 | 29 | 36 | 资产负债率（%） | 51.65 | 50.13 | 48.90 | 47.50 | | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | 应收账款周转天数 | 25.16 | 24.61 | 24.58 | 24.61 | | EBITDA | 711 | 1,075 | 1,193 | 1,315 | 存货周转天数 | 139.36 | 135.00 | 131.17 | 131.33 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.66 | 0.71 | 0.75 | 0.77 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 1,439 | 1,376 | 1,393 | 1,497 | 每股收益 | 0.06 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | | 应收账款及票据 | 1,402 | 1,588 | 1,699 | 1,812 | 每股净资产 | 3.22 | 3.39 | 3.56 | 3.77 | | 预付款项 | 61 | 55 | 59 | 62 | 每股经营现金流 | -0.19 | 0.38 | 0.46 | 0.52 | | 存货 | 3,049 | 3,056 | 3,246 | 3,440 | 每股股利 | 0.02 | 0.06 | 0.07 | 0.09 | | 其他流动资产 | 480 | 604 | 625 | 648 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,432 | 6,678 | 7,022 | 7,459 | PE | 95 | 29 | 23 | 19 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | 固定资产 | 5,501 | 5,521 | 5,527 | 5,519 | EV/EBITDA | 17.33 | 11.45 | 10.33 | 9.37 | | 无形资产 | 690 | 690 | 690 | 690 | 股息收益率（%） | 0.34 | 1.10 | 1.38 | 1.67 | | 短期借款 | 873 | 873 | 873 | 873 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 2,669 | 2,745 | 2,917 | 3,091 | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | | 其他流动负债 | 878 | 934 | 969 | 1,004 | 折旧和摊销 | 459 | 466 | 479 | 493 | | 流动负债合计 | 4,419 | 4,552 | 4,758 | 4,967 | 营运资金变动 | -1,331 | -340 | -295 | -308 | | 长期借款 | 2,009 | 1,809 | 1,609 | 1,409 | 经营活动现金流 | -377 | 758 | 912 | 1,016 | | 其他长期负债 | 354 | 354 | 354 | 354 | 资本开支 | -445 | -506 | -506 | -506 | | 非流动负债合计 | 2,363 | 2,163 | 1,963 | 1,763 | 投资 | 381 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 6,782 | 6,715 | 6,721 | 6,730 | 投资活动现金流 | -47 | -500 | -499 | -499 | | 股本 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 1,084 | -200 | -200 | -200 | | 股东权益合计 | 6,350 | 6,680 | 7,022 | 7,440 | 筹资活动现金流 | 814 | -318 | -393 | -416 | | 负债和股东权益合计 | 13,132 | 13,396 | 13,743 | 14,170 | 现金净流量 | 391 | -63 | 17 | 104 | [11]