报告公司投资评级 - 调整为“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩承压，营收和归母净利润同比减少，2024Q4归母净利润同环比转亏；不过公司是球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场，且管网改造有望发力，受益于国内城市管网改造，盈利能力有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收361.94亿元，同比减少16.32%，归母净利润1.67亿元，同比减少87.60%；扣非归母净利 -1.51亿元，同比转亏；2024Q4实现营收91.14亿元，环比增加9.16%，同比增加31.48%，归母净利润 -3.16亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -3.92亿元，环比亏损扩大1028.36%，同比转亏 [1] 点评 - 销量方面，2024年公司铸管及钢材销量821.64万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24万吨，同比 -12.1%、 -11.93%、 +19.65%；2025年金属制品产量目标992万吨 [2] - 利润方面，2024年公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct；分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比 -0.97、 -0.43、 -0.36pct；2024Q4公司毛利率4.84%，环比 +0.02pct，同比 -3.10pct [2] - 业绩拆分方面，24Q4主要增利项为少数股东损益（ +1.12亿元）；主要减利项为减值损失等（ -3.49亿元，联新地产房产计提2.65亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79亿元），费用及税金（ -0.99亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（ -0.85亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项） [2] 核心看点 - 公司是球墨铸铁行业龙头，现有铸管 + 管铸件产能320万吨，已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位；2024年4月在埃及投资建设的25万吨铸管项目正式开工，12月完成联动试车 [2] - 管网改造有望发力，基建投资2025年投资增速有望保持稳健，未来5年城市管网建设改总量预计将近60万公里，总投资需求约4万亿元，国内铸管市场将迎来新机遇，球墨铸铁管下游需求有望逐步释放 [3] - 2024年国内公开招标市场占比增加6个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上；芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%；钢格板新签订单量同比增长9% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，对应现价，PE分别为33/22/17倍 [3][4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | | 增长率（%） | -16.3 | 5.8 | 1.2 | 1.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 167 | 396 | 584 | 784 | | 增长率（%） | -87.6 | 136.5 | 47.4 | 34.3 | | 每股收益（元） | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.20 | | PE | 78 | 33 | 22 | 17 | | PB | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 661 | 657 | 665 | 673 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 83 | 88 | 89 | 91 | 偿债能力 | | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 3,000 | 3,020 | 2,948 | 2,874 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 30,213 | 29,421 | 28,199 | 26,850 | | | 资产合计 | 53,250 | 52,625 | 51,645 | 50,330 | | [9] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 34,239 | 36,044 | 36,336 | 36,625 | 营业收入增长率 | -16.32 | 5.85 | 1.24 | 1.23 | | 营业税金及附加 | 292 | 293 | 296 | 300 | EBIT 增长率 | -90.41 | 622.91 | 23.56 | 19.43 | | 销售费用 | 375 | 386 | 391 | 395 | 净利润增长率 | -87.60 | 136.45 | 47.43 | 34.25 | | 管理费用 | 661 | 657 | 665 | 673 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 365 | 369 | 373 | 378 | 毛利率 | 5.40 | 5.92 | 6.32 | 6.72 | | EBIT | 98 | 709 | 877 | 1,047 | 净利润率 | 0.46 | 1.03 | 1.50 | 2.00 | | 财务费用 | 272 | 270 | 214 | 145 | 总资产收益率 ROA | 0.31 | 0.75 | 1.13 | 1.56 | | 资产减值损失 | -377 | -163 | -144 | -125 | 净资产收益率 ROE | 0.66 | 1.54 | 2.24 | 2.93 | | 投资收益 | 83 | 88 | 89 | 91 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 272 | 518 | 763 | 1,024 | 流动比率 | 1.38 | 1.38 | 1.44 | 1.54 | | 营业外收支 | -161 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.04 | 1.06 | 1.10 | 1.17 | | 利润总额 | 111 | 518 | 763 | 1,024 | 现金比率 | 0.54 | 0.56 | 0.60 | 0.66 | | 所得税 | 140 | 78 | 114 | 154 | 资产负债率（%） | 47.09 | 45.92 | 43.87 | 41.02 | | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 167 | 396 | 584 | 784 | 应收账款周转天数 | 31.46 | 29.50 | 28.00 | 27.00 | | EBITDA | 1,820 | 2,533 | 2,783 | 3,037 | 存货周转天数 | 52.87 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.67 | 0.72 | 0.74 | 0.77 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 9,025 | 9,377 | 9,823 | 10,016 | 每股收益 | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.20 | | 应收账款及票据 | 5,643 | 5,569 | 5,375 | 5,227 | 每股净资产 | 6.41 | 6.47 | 6.59 | 6.74 | | 预付款项 | 411 | 463 | 467 | 470 | 每股经营现金流 | 0.18 | 0.70 | 0.71 | 0.76 | | 存货 | 4,959 | 4,775 | 4,833 | 4,892 | 每股股利 | 0.02 | 0.03 | 0.04 | 0.06 | | 其他流动资产 | 3,000 | 3,020 | 2,948 | 2,874 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 23,038 | 23,204 | 23,446 | 23,480 | PE | 78 | 33 | 22 | 17 | | 长期股权投资 | 4,217 | 4,305 | 4,394 | 4,485 | PB | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 固定资产 | 20,847 | 19,882 | 18,788 | 17,653 | EV/EBITDA | 9.51 | 6.83 | 6.22 | 5.70 | | 无形资产 | 2,733 | 2,731 | 2,727 | 2,722 | 股息收益率（%） | 0.61 | 0.91 | 1.34 | 1.80 | | 短期借款 | 3,156 | 3,056 | 2,556 | 1,556 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 7,827 | 7,900 | 7,864 | 7,827 | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | | 其他流动负债 | 5,735 | 5,853 | 5,879 | 5,906 | 折旧和摊销 | 1,722 | 1,824 | 1,907 | 1,990 | | 流动负债合计 | 16,718 | 16,809 | 16,300 | 15,289 | 营运资金变动 | -1,266 | 168 | 5 | -21 | | 长期借款 | 6,571 | 5,571 | 4,571 | 3,571 | 经营活动现金流 | 715 | 2,778 | 2,831 | 3,023 | | 其他长期负债 | 1,785 | 1,785 | 1,785 | 1,785 | 资本开支 | -738 | -790 | -441 | -393 | | 非流动负债合计 | 8,355 | 7,355 | 6,355 | 5,355 | 投资 | 225 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 25,073 | 24,164 | 22,655 | 20,644 | 投资活动现金流 | -315 | -790 | -441 | -393 | | 股本 | 3,990 | 3,963 | 3,963 | 3,963 | 股权募资 | 0 | -77 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 2,770 | 2,813 | 2,878 | 2,965 | 债务募资 | -1,125 | -1,100 | -1,500 | -2,000 | | 股东权益合计 | 28,177 | 28,460 | 28,990 | 29,686 | 筹资活动现金流 | -1,927 | -1,635 | -1,945 | -2,438 | | 负债和股东权益合计 | 53,250 | 52,625 | 51,645 | 50,330 | 现金净流量 | -1,516 | 353 | 446 | 193 | [10]