报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司作为体育品牌龙头企业，旗下品牌矩阵丰满，充分受益运动户外红利，维持盈利预测和“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司营运表现和收购公告 - 25Q1安踏品牌零售金额同比高单增长、FILA品牌零售金额同比高单增长、其他品牌（迪桑特、可隆、MAIA）零售金额同比65 - 70%增长 [1] - 公司拟以2.9亿现金美元作为基础对价收购Jack Wolfskin（狼爪），交易预计在25年第二季末或第三季初完成 [1] 拟收购狼爪完善品牌矩阵 - 狼爪是全球领先的户外运动品牌之一，成立于1981年，总部位于德国，市场聚焦于欧洲和中国，产品应用场景广泛，技术先进可持续 [2] - 本次收购符合公司“单聚焦、多品牌、全球化”策略，完善品牌矩阵，延伸户外产品线，提供多样产品解决方案 [2] - 公司将受惠于狼爪的材料科技和设计团队经验，提升竞争力，整合狼爪是全球化策略重要步伐 [3] - 收购完成后双方有望在供应链、产品研发、零售营运等方面实现协同效应 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营收为786亿人民币、883亿人民币、1011亿人民币，归母净利润为135亿人民币、157亿人民币、179亿人民币 [4] - 因股本变动EPS调整为4.82元、5.60元、6.39元（原值为4.78元、5.54元、6.12元），PE分别为17/15/13X [4] 基本数据 - 港股总股本2,807.21百万股，港股总市值235,384.82百万港元，每股净资产23.61港元，资产负债率40.74%，一年内最高/最低为107.50/65.55港元 [5]