报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 锦波生物自主研发的第三类医疗器械“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品安全性高、填充效果好，市场潜力大，公司填充类项目储备充足，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月11日收盘价339.01元，一年内最高/最低为367.00/142.60元，市净率22.8，股息率0.59%，流通A股市值15,558百万元，上证指数/深证成指为3,238.23/9,834.44 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，总股本/流通A股为89/46百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|988|1,447|2,484|3,416| |同比增长率（%）|100.0|91.2|85.4|71.7|37.5| |归母净利润（百万元）|300|520|733|1,185|1,573| |同比增长率（%）|174.6|170.4|144.6|61.6|32.8| |每股收益（元/股）|4.64|5.87|8.28|13.38|17.77| |毛利率（%）|90.2|92.4|92.9|91.0|90.4| |ROE（%）|31.4|39.5|47.7|47.3|42.3| |市盈率|100|/|41|25|19| [6] 事件分析 - 公司自主研发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，适用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷 [7] 产品优势 - 凝胶产品采用自组装、自交联技术，安全性高，有良好即刻填充效果和长效支撑作用，核心成分消除免疫原性隐患，无生物毒性，能直接补充胶原组织和促进细胞外基质再生 [7] 市场情况 - 2023年国内医美注射剂市场规模约1500亿元，透明质酸钠市场份额51%约765亿元，出厂规模约191亿元，高端市场由外资主导，对高质价比国货需求迫切 [7] 产品特点 - 凝胶产品胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有0.5ml/支、1.0ml/支、1.5ml/支、2.0ml/支四个规格，采用无菌预灌封注射器包装，2年货架有效期 [7] 渠道优势 - 公司薇旖美系列覆盖3000多家医美机构，渠道及运营资源可复用至凝胶产品 [7] 项目储备 - 公司2023年申请发明专利满足不规则缺损填充要求，2024年申请发明专利确定适合重组人源化胶原蛋白的交联剂和反应条件 [7] 盈利预测调整 - 上调2024 - 2026年盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为7.33/11.85/15.73亿元（原值为7.25/10.06/13.26亿元），对应当前（2025/04/11收盘）PE倍数分别为41X/25X/19X [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|390|780|1,447|2,484|3,416| |营业成本|57|77|103|223|327| |税金及附加|7|8|15|26|36| |主营业务利润|326|695|1,329|2,235|3,053| |销售费用|105|165|272|431|594| |管理费用|45|92|113|188|273| |研发费用|45|85|83|225|342| |财务费用|8|11|10|8|7| |经营性利润|123|342|851|1,383|1,837| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-4|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-3|0|0|0| |投资收益及其他|7|13|9|10|11| |营业利润|126|348|862|1,392|1,848| |营业外净收入|1|3|0|0|0| |利润总额|127|351|862|1,392|1,848| |所得税|18|52|128|207|275| |净利润|109|299|733|1,185|1,573| |少数股东损益|0|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|109|300|733|1,185|1,573| [9]