报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年收入增长59%，1Q25收入和归母净利润均创季度新高 [2] - DDR5渗透提升且子代持续迭，第三子代RCD芯片于4Q24开始规模出货 [3] - 2024年三款新产品收入超4亿元，MXC芯片入选首批CXL 2.0合规供应商清单 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入36.39亿元(YoY +59.20%)，归母净利润14.12亿元(YoY +213%)，扣非归母净利润12.48亿元(YoY +237%)，毛利率下降0.8pct至58.13% [2] - 4Q24营收10.68亿元(YoY +40%, QoQ +18%)，归母净利润4.34亿元(YoY +100%, QoQ +13%)，扣非归母净利润3.74亿元(YoY +75%, QoQ +14%)，毛利率为58.17%（YoY +0.7pct，QoQ -0.6pct） [2] - 1Q25公司营收12.22亿元，同比增长66%；归母净利润5.10 - 5.5亿元，同比增长128.28% - 146.19% [2] - 2024年互连类芯片收入33.49亿元(YoY +53.31%)，占比92%，毛利率提高1.30pct至62.66%；津逮服务器平台收入2.80亿元(YoY +199%)，占比8%，毛利率提高0.74pct至4.75% [3] - 2024年三款高性能运力芯片新产品合计收入约4.22亿，是2023年的8倍，1Q25合计收入1.35亿，同比增长155% [4] 业务进展 - 随着支持DDR5的主流服务器及客户端CPU平台陆续上市，DDR5内存在下游市场的渗透率不断提高，且其子代持续迭代更新 [3] - 2024年公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5内部子代中第二子代RCD芯片出货量超过第一子代产品，第三子代RCD芯片于4Q24开始规模出货，第五子代RCD芯片已顺利向客户送样 [3] - 受益于AI产业趋势，PCIe Retimer芯片规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始规模试用 [4] - 2025年1月，公司MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL 2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用公司的MXC芯片 [4] 投资建议 - 基于1Q25业绩预告，考虑到DDR5渗透率持续提升及新产品放量，上调公司2025 - 2026年归母净利润至21.50/28.08亿元（前值为19.59/26.37亿元），预计2027年归母净利润为33.85亿元，对应2025年4月11日股价的PE分别为40/31/25x，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,286|3,639|5,208|6,628|7,744| |(+/-%)|-37.8%|59.2%|43.1%|27.2%|16.8%| |归母净利润(百万元)|451|1412|2150|2808|3385| |(+/-%)|-65.3%|213.1%|52.3%|30.6%|20.5%| |每股收益（元）|0.40|1.23|1.88|2.45|2.96| |EBIT Margin|17.3%|28.9%|35.6%|37.6%|38.5%| |净资产收益率（ROE）|4.4%|12.4%|16.9%|19.5%|20.6%| |市盈率（PE）|189.6|60.9|40.0|30.6|25.4| |EV/EBITDA|177.4|74.6|44.2|32.8|27.4| |市净率（PB）|8.39|7.54|6.77|5.98|5.24|[6] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [29]