报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，海外快速增长，展望2025年，在需求有望恢复和海外高增背景下业绩或向好，国内增长延续增势，国际市场保持较高增长，10%目标有望顺利完成 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为135.81亿、151.97亿、171.75亿、191.45亿、207.40亿元，增长率分别为5.74%、11.90%、13.02%、11.47%、8.33%；归属母公司净利润分别为12.70亿、13.25亿、15.81亿、18.17亿、20.60亿元，增长率分别为 - 3.86%、4.28%、19.39%、14.92%、13.37% [5] - 2023 - 2027年，公司市盈率分别为22.82、21.88、18.33、15.95、14.07；市净率分别为2.88、2.68、2.49、2.32、2.14；市销率分别为2.13、1.91、1.69、1.51、1.40；EV/EBITDA分别为12.19、11.76、10.67、9.60、8.31 [5] 经营情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为151.97/13.25亿元，同比 + 11.86%/+4.07%；24Q4营业收入/归母净利润分别为42.85/3.71亿元，同比 + 8.98%/+3.68% [1] - 2024年酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿元，同比 + 14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%；酵母及深加工/制糖/包装类产品销量分别同比 + 16%/+22%/+3%，吨价同比 - 1%/-39%/-6%；24Q4酵母及深加工/制糖/包装类产品收入同比 + 21%/-40%/+1% [1] - 2024年酵母发酵总产量41.54万吨，同比 + 10.21%，其中抽提物产量14.64万吨，同比 + 5.63%；公司持续加大酵母蛋白等新产品推广，打造新增长点 [1] - 2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比 + 7.53%/+19.36%；线下/线上收入分别为105.80/45.54亿元，同比 + 15.64%/+3.53%，线上占比30% [2] - 2024年末经销商同比增加1667家至24020家，其中国内/国外分别同比增加1006/661家至17992/6028家，平均经销商收入分别同比 + 1.52%/+6.72%至52/95万元/家 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别同比 - 0.67/-0.76个百分点至23.52%/8.90%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比 + 0.27/-0.14/+0.30pct至5.45%/3.24%/0.42%，财务费用率上升主要系银行利息支出增加 [2] 分红情况 - 2024年现金分红和回购金额合计7.08亿元，占24年归母净利润的53.41% [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润分别为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为18X/16X/14X [3]