报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 报告公司24年营收稳健增长但利润承压，后续海外业务拓展有望提速，业务结构转型将优化商业模式 [1] - 作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显、客户粘性强，中长期市占率有提升空间，海外业务和新兴业务有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入增长利润承压，业务结构转型升级 - 24年报告公司实现营业收入184.92亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12亿元，同比-6.69%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-9.48%，主要因项目盈利能力下滑和计提较多减值损失侵蚀利润 [1] - 24Q4公司收入、归母净利润分别为64.46、0.36亿元，同比分别+30.15%、+185.32% [1] 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 - 24年钢结构、集成及EPC业务分别实现收入163.11、18.72亿元，毛利率分别为11.91%、12.84%，同比分别-0.26、-0.56pct，全年钢结构销量135.3万吨，同比+10.9% [2] - 24年新签订单219.7亿元，同比+8.4%，其中国内、国际分别新签189.7、30.0亿元，同比分别-1.6%、+202.9%，海外业务订单占比由4.9%提升至13.7%，25年新签订单目标为增长10%以上 [2] - 24年工业连锁及战略加盟新签订单8.5亿元，同比+94.0%，累计已签署合营企业8家，合营公司承接业务合同额8.1亿元，同比+103.5% [2] - 24年BIPV业务签约额2.2亿元，同比+48.4% [2] 盈利能力小幅度下滑，现金流明显改善 - 24年报告公司毛利率为12.7%，同比-0.33pct，期间费用率为7.94%，同比-0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-0.36、-0.32、+0.04pct，财务费用绝对值显著提升因汇兑净损益同比增加 [3] - 24年计提的资产及信用减值损失合计2.67亿元，同比多损失1.24亿元，综合影响下净利率为2.85%，同比-0.61pct [3] - 24年CFO净额为7.71亿元，同比多流入3.01亿元，收现比、付现比分别同比+12.7pct、+14.2pct至92.9%、88.9% [3] 中长期成长空间广阔，维持"买入"评级 - 预计报告公司25 - 27年归母净利润为5.7、6.4、7.2亿元（25 - 26年前值为6.6、7.3亿元），同比分别+12%、+13%、+12% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,506.36|18,492.06|20,736.79|23,118.39|25,531.55| |增长率(%)|5.69|12.03|12.14|11.48|10.44| |EBITDA(百万元)|1,546.37|1,816.51|1,338.80|1,539.24|1,672.85| |归属母公司净利润(百万元)|548.39|511.68|572.93|644.81|721.65| |增长率(%)|(22.33)|(6.69)|11.97|12.55|11.92| |EPS(元/股)|0.27|0.25|0.28|0.32|0.36| |市盈率(P/E)|11.23|12.04|10.75|9.55|8.54| |市净率(P/B)|0.72|0.69|0.66|0.62|0.59| |市销率(P/S)|0.37|0.33|0.30|0.27|0.24| |EV/EBITDA|2.52|1.78|1.98|1.50|1.20| [5] 基本数据 - A股总股本2,012.89百万股，流通A股股本2,012.89百万股，A股总市值6,159.44百万元，流通A股市值6,159.44百万元 [7] - 每股净资产4.36元，资产负债率64.96%，一年内最高/最低3.43/2.29元 [7] 财务预测摘要 - 报告公司23 - 27年多项财务指标有相应变化，如营业收入、营业成本、各项费用、利润等，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也呈现不同趋势 [11]