报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略低于预期，主要因雅砻江水电投资收益同比下降；2025年一季度业绩符合预期，公司宣布分配现金分红0.4元/股，股息率为2.38% [7] - 2025年一季度量价齐升，参控股水电盈利显著改善，来水偏丰带动水电电量增长，水电电价同比小幅上涨，枯水期量价齐升为业绩开门红奠定基础 [7] - 2024年雅砻江业绩小幅下滑致投资收益同比下降，不过其长期有成长空间 [7] - 2024年公司财务费用稳步下降，通过调整债务结构等方式降低成本，降息周期下有望持续下降增厚业绩 [7] - 川内水电迎接投产小高峰，公司控股机组投产、参股项目在建，有望增厚投资收益，看好公司对川内电站投资收益提升 [7] - 考虑相关因素，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为16、14和13倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.09亿、19.44亿、22.01亿、22.77亿元，同比增长率分别为8.5%、20.8%、13.2%、3.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为45.08亿、52.73亿、57.88亿、6.219亿元，同比增长率分别为2.5%、17.0%、9.8%、7.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.93、1.08、1.19、1.28元/股，毛利率分别为51.2%、52.6%、52.8%、52.7%，ROE分别为10.7%、11.6%、11.8%、11.6%，市盈率分别为18、16、14、13 [6] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长8.5%，归母净利润45.08亿元，同比增长2.5%；2025年一季度实现营业收入3.64亿元，同比增长41.2%，归母净利润14.79亿元，同比增长16.2% [7] 发电量与电价 - 2024年公司完成发电量58.21亿度，同比增长11.27%，其中水电发电量55.08亿度，同比增长10.18%，光伏发电量3.13亿度，同比增长34.78% [7] - 2024年公司水电上网电价204.73元/兆瓦时，同比提升7.88元/兆瓦时；四川省2025年枯水期集中交易成交均价为393.57元/兆瓦时，同比提升2.25% [7] 投资收益 - 2024年公司投资收益同比下降3.53%至46.42亿元，主要因参股48%的雅砻江水电净利润同比下滑4.52%至82.67亿元 [7] 财务费用 - 2024年公司财务费用为4.56亿元，同比减少1.59亿元，通过调整债务结构等方式降低成本，可转债转股后进一步降低费用 [7] 项目进展 - 2025年初，公司控股银江水电站1、2号机组已投产发电，后续4台机组有序推进 [7] - 公司参股雅砻江水电及国能大渡河多个水电站有望于年内投产 [7] - 2024年公司向雅砻江水电、国能大渡河完成增资，利于加速相关流域水风光一体化基地建设 [7]