报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 五洲特纸产能加速扩张盈利逐步回暖，湖北项目进展顺利，新纸机投产推动包装纸盈利优化，2025Q1盈利有望迎来拐点并延续扩张趋势 [1][3] - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4盈利短暂承压，现金流短期波动，营运能力稳定 [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 2025年4月10日五洲湖北PM18纸机顺利开机投产，设计幅宽8660mm、车速1200m/min，单日产能超1800吨，年产能达55万吨，推动包装纸盈利持续优化 [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入76.56亿元（同比+17.4%），归母净利润3.62亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润3.27亿元（同比+30.6%） [2] - 2024Q4公司实现收入21.90亿元（同比+18.1%），归母净利润0.35亿元（同比 - 79.0%），扣非归母净利润0.11亿元（同比 - 92.9%） [2] - 2024Q4销量约49万吨（环比+8万吨），均价约5200 + 元/吨（环比 - 500600元/吨），吨盈利约70元/吨（环比 - 150200元/吨） [2] 盈利情况分析 - 2024Q4公司毛利率5.6%（同比 - 9.5pct、环比 - 5.1pct），归母净利率1.6%（同比 - 7.4pct、环比 - 3.1pct） [4] - 2024Q4期间费用率为5.0%（同比基本持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.25%/1.00%/1.48%/2.29%（同比分别 + 0.18pct / - 0.46pct / - 0.61pct / + 0.93pct） [4] - 2025Q1预计公司均价稳步向上，低价木浆入库改善成本，盈利拐点有望于Q1显现，Q2延续扩张趋势 [3] 产能情况 - 截止2024年底，公司设计总产能达213.40万吨，格拉辛/热转印/描图纸分别为21/11.2/1.7万吨、食品卡78万吨、文化纸30万吨、包装纸68万吨、工业用纸3.5万吨 [3] - 2025年湖北基地仍有3条产线待投产（瓦楞纸、格拉辛、装饰原纸）、江西基地仍有1条文化纸产线待落地，2025年底公司总产能有望增至280万吨+ [3] - 2024年公司30万吨化机浆已基本达产，并加速60万吨化学浆产线建设，未来盈利中枢有望向上 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4公司经营性现金流为 - 4.42亿元（同比 - 9.62亿元），因新基地扩建将销售商品收到的银行承兑票据用于背书支付工程设备款 [4] - 截至2024年末公司存货周转天数40.72天（同比 + 3.03天）、应收账款周转天数52.83天（同比 - 5.51天）、应付账款周转天数40.22天（同比 - 2.86天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,519|7,656|10,487|10,904|11,281| |增长率YoY %|9.3%|17.4%|37.0%|4.0%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|272|362|552|745|848| |增长率YoY%|32.4%|33.2%|52.6%|35.0%|13.8%| |毛利率%|9.6%|9.9%|10.9%|12.5%|13.1%| |净资产收益率ROE%|11.2%|10.2%|14.2%|17.0%|17.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.57|0.76|1.16|1.56|1.78| |市盈率P/E(倍)|21.10|15.84|10.38|7.69|6.76| |市净率P/B(倍)|2.37|1.62|1.47|1.30|1.15| [6]