报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收和归母净利下滑但Q4营收增长，业绩表现符合预期；需求最差的时候已过去，利润率有望触底回升；下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月11日收盘价16.78元，一年内最高/最低18.50/9.24元，市净率3.2，息率0.89，流通A股市值84.76亿元，上证指数3238.23，深证成指9834.44 [2] - 2024年12月31日每股净资产5.19元，资产负债率38.21%，总股本5.09亿股，流通A股5.05亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2117|2026|2282|2541|2834| |同比增长率（%）|17.3|-4.3|12.7|11.3|11.5| |归母净利润（百万元）|314|229|312|379|461| |同比增长率（%）|16.4|-27.0|35.9|21.7|21.4| |每股收益（元/股）|0.62|0.45|0.61|0.75|0.91| |毛利率（%）|45.6|44.5|44.9|45.4|45.9| |ROE（%）|12.4|8.7|10.7|11.8|12.8| |市盈率|27|37|27|22|19| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2117|2026|2282|2541|2834| |减：营业成本|1156|1123|1257|1386|1532| |减：税金及附加|12|13|14|16|18| |主营业务利润|949|890|1011|1139|1284| |减：销售费用|130|151|171|185|198| |减：管理费用|232|241|269|287|300| |减：研发费用|167|164|183|198|215| |减：财务费用|25|30|21|17|12| |经营性利润|395|304|367|452|559| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-29|-41|-1|-1|-2| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：投资收益及其他|40|37|45|50|50| |营业利润|405|298|410|499|606| |加：营业外净收入|0|-3|0|0|0| |利润总额|405|295|410|499|606| |减：所得税|37|24|41|50|61| |净利润|369|271|369|449|545| |少数股东损益|54|42|57|70|85| |归属于母公司所有者的净利润|314|229|312|379|461| [10] 投资要点 - 四季度收入边际改善明显，全年航空航天及汽车领域表现更佳，24年试验设备、环试服务、集成电路测试营收有不同变化，下游应用场景中航空航天及汽车领域收入增速更快 [8] - 需求放缓叠加产能扩张致盈利能力有所下降，24年毛利率和净利率同比下降，分产品毛利率均下降，费用率上升系产能逆周期扩张导致 [8] - 需求最差的时候已经过去，利润率有望重回增长，前两年影响基本消除，“十四五”最后一年需求端有望加速，业务或受益，产能利用率提升有望带动利润率增长 [8] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.12、3.79、4.61亿元，对应PE分别为27X、22X、19X，当前估值处历史估值中枢以下，盈利有望困境反转 [8]