报告公司投资评级 - 投资评级为买入，首次评级 [15] 报告的核心观点 - 华统股份是浙江省生猪产业链龙头，受益区域高猪价，重点发展楼房养殖模式，通过多方面提高养殖管理水平、降本增效，2025年2月定增申请获证监会注册批复，募资助力养殖产能持续扩张，重点推荐 [5][9] 各部分总结 深耕浙江，生猪产业链一体化龙头 - 华统股份成立于2001年，是浙江省养殖及屠宰双龙头企业，业务涵盖生猪养殖、屠宰、肉制品深加工等，发展分三阶段，目前形成产业链一体化经营模式 [10][24] - 公司营收受猪价周期影响，2019 - 2022年上升，2023年下滑，2024年前三季度同比增5.21%；归母净利润波动大，2024年前三季度实现0.53亿元，年报预告中值1.125亿元，同比增118.6% [30] - 分业务看，收入及利润主要源于生猪屠宰加工，2021年起畜禽养殖业务扩张，收入占比提升；2024H1屠宰及肉类加工营收39.34亿元，占比94.5%；畜禽养殖营收1.38亿元，占比3.3%；饲料营收0.03亿元 [35] - 公司股权结构集中稳定，实控人为朱俭勇、朱俭军两兄弟，截至2024年9月30日，控股股东华统集团持股30.15%，两人合计持股42.1% [41] 养殖业务：成本持续降低，定增助力成长 浙江省猪价具备区位优势 - 浙江省内猪肉供需有缺口，猪价有优势，2024年高于全国均价约0.8元/公斤，近三年差额约1元/公斤，因前期环保压力出栏量下降，人均消费量高于产量 [41] - 环保治理使散养户减少，规模化产能上升，2011 - 2022年小规模猪场数量下滑快于大规模猪场 [43] - 华统股份生猪养殖产业链深耕浙江，出栏量省内排名第一，均价高于大部分上市养猪企业，2023 - 2024年与温氏股份相仿，高于新希望等企业 [55] 深耕楼房养殖，成本持续降低 - 因土地资源有限等，华统股份重点发展楼房养殖模式，截至2024年12月建成18个现代化楼宇立体养猪场，年出栏产能300万头，有节约用地和集约化程度高优点，也有猪只转运复杂和高密度养殖劣势 [66] - 截至2024年12月，公司最新完全成本约15.2元/公斤，处上市公司第二梯队，相比2022年显著改善，成本下降幅度仅次于温氏股份与新希望 [71] - 公司通过育种系统、饲喂体系和拓展代养模式降本增效，引入法系、PIC等品系种猪，法系占比提升至40 - 50%时PSY可达30以上，成本至少降1元/公斤；配套饲料产量提升，优化饲料体系；积极推广代养模式，已在江西设代养服务部，未来可能拓展到福建、安徽等省 [76][84][86] 定增接近落定，产能持续扩张 - 2025年2月定增申请获证监会同意注册批复，绩溪和莲都两个生猪养殖项目新增产能44.8万头，饲料项目新增产能18万吨 [89] - 公司上市后三次再融资，每次募资后营收规模上新台阶，定增资金助力高质量养殖产能扩张，2024年出栏量256万头，2025年目标约320万头 [91][94] - 定增补充流动资金4.8亿元，公司资产负债率有望降低，营运资金充裕度得到补充 [102] 屠宰业务：区域屠宰龙头，产能利用率稳步上升 - 生猪屠宰向大规模屠宰场集中，行业集中度提升，公司作为浙江省生猪屠宰龙头受益 [108] - 公司屠宰业务产能规模等处于国内领先梯队，设备先进，产品品质高，稳扎长三角，规划向南方省份拓展 [112] - 年屠宰产量增速高，产能利用率上升，2016 - 2023年CAGR为16.2%，2021年以来生鲜猪肉产能稳定在90万吨左右，利用率从40%升至53%；屠宰业务盈利能力与猪价反向变动 [112] - 公司头均毛利领先，2024H1回升至61元/头，毛利率保持在5%左右，随着生猪养殖项目投产，仍有优化空间 [123]