报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 海外持续突破，线下发力提振，新业务方向清晰，公司年度营收稳中有升，2024Q4营收同比增长16.18%，预计罗曼智能增速较快，外加国补助力下公司内生业务有所改善 [11] - 全年毛利率小幅回落，职工薪酬支付增加使公司2024年经营利润率有所降低，2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] - 公司具有较高品牌认知度，形成持续推出创新产品的高效机制，有望在创意小家电市场打开增长机会，通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来经营效率回升，预计2025 - 2027年归母净利润为3.38、3.79和4.21亿元，对应PE分别为19.9、17.8和16.0倍，维持“买入”评级 [11] 报告要点总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下滑35.37%，扣非归母净利润2.46亿元，同比下滑35.51% [2][5] - 2024Q4公司实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，归母净利润1.08亿元，同比下滑17.03%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.01% [2][5] 利润分配预案 - 公司发布年度利润分配预案，以未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为53.83%，较2023年提升11.97个百分点 [5] 分区域业务情况 - 2024年国内销售同比下滑5.81%，国外销售同比大幅增长80.81%，海外业务持续突破受益于加大资源投入，提升研发和策划能力，拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务业绩增长，组织能力有积淀 [11] 分渠道业务情况 - 2024年线上销售同比减少6.55%，线下销售同比增长35.44%，得益于深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心，孵化自由模式，借助数字化工具提升渠道效率 [11] 分品类业务情况 - 2024年厨房小家电类同比减少10.10%，生活小家电同比增长15.33%，个护小家电同比增长174.31%，母婴小家电同比增长31.83%，其他小家电同比减少8.85%，其他业务收入同比增长187.44% [11] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比下降1.06个百分点至35.29%，国内业务毛利率同比下降0.95个百分点，国外业务毛利率同比上升1.15个百分点，或因海外品牌经销增长较快 [11] - 线上渠道毛利率同比下降1.25个百分点，线下渠道毛利率同比提升2.86个百分点 [11] 费用率情况 - 2024年销售费用率同比下降0.33个百分点，管理费用率同比提升0.93个百分点，因职工薪酬增加3452万元，研发费用率同比增加1.07个百分点，财务费用率同比增加0.19个百分点，综合使年度经营利润率回落3.09个百分点 [11] - 2024Q4毛销差同比提升2.60个百分点，管理费用率同比增加1.51个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比下降0.12个百分点，综合使2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4758|5168|5579|6006| |营业成本（百万元）|3079|3335|3588|3850| |毛利（百万元）|1679|1833|1991|2157| |销售费用（百万元）|864|938|1011|1088| |管理费用（百万元）|236|261|279|297| |研发费用（百万元）|195|211|227|244| |财务费用（百万元）|14|0|0|0| |营业利润（百万元）|351|414|465|517| |利润总额（百万元）|358|420|471|523| |所得税费用（百万元）|52|61|68|76| |净利润（百万元）|306|359|403|447| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|338|379|421| |少数股东损益（百万元）|18|21|24|27| |EPS（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |经营活动现金流净额（百万元）|229|599|675|694| |投资活动现金流净额（百万元）|25|-122|-120|-117| |筹资活动现金流净额（百万元）|-174|-150|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|80|327|556|577| |每股收益（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |每股经营现金流（元）|1.46|3.82|4.30|4.42| |市盈率|26.14|19.93|17.78|16.00| |市净率|2.67|2.13|1.90|1.70| |EV/EBITDA|12.71|9.63|7.93|6.44| |总资产收益率|4.7%|5.1%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|10.2%|10.7%|10.7%|10.6%| |净利率|6.0%|6.5%|6.8%|7.0%| |资产负债率|52.7%|50.2%|48.7%|47.3%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.78|0.77| [15]