报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 常熟银行借助村镇银行改革政策红利，收购村镇银行改分支行，有望扩大经营版图、复制小微模式推动规模高增，未来业绩增速有望持续在同业中保持领先优势 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 成长新逻辑：拥抱村银改革新机遇，复制小微模式推动规模增长 - 村银化险政策带来扩张机遇，市占率有望进一步提升：2020 年 12 月银保监会发布通知推动村镇银行改革重组，2022 - 2024 年“村改分、村改支”进度加快；常熟银行已公告收购 3 家村镇银行，收购后可扩大经营版图、复制小微模式推动规模高增；江苏地区小微土壤深厚，异地分支机构市占率持续提升；2022 年发行 60 亿可转债，转股后有望提升核心一级资本充足率打开发展空间 [1][20][25] - 开拓地域 + 复制小微模式，助力规模增长：江苏省内符合假设收购条件的村镇银行有 20 家，其中 17 家有望成为潜在标的；假设收购 8 家，网点成熟后预计每年提振信贷增速 2 个点；政策红利下常熟银行在江苏省内市占率有望继续提升，收购村银改设分支机构成熟后预计贷款市占率提高 0.07pc 至约 0.9% [3][32][37] 基本面分析及展望：成长属性突出，规模增速、息差有望优于同业，资产质量保持稳健 - 规模：异地贡献突出，成长性持续兑现，未来增速有望保持领先：上市以来常熟银行资产及贷款增速持续高于上市银行整体水平，2024 年增速虽下降但仍优于行业；省内异地机构规模贡献持续提升，2024 年省内异地分支机构贷款同比增速为 9.9%；微贷业务是规模扩张的主要动力，村银化险政策支持下有望进一步提升异地分支机构信贷增长贡献 [40][41][44] - 息差：资产端韧性较强，负债端成本管控效果显现，未来相对优势有望延续：2024 年常熟银行净息差为 2.71%，居上市银行前列，2021 - 2024H 息差降幅小于同业；资产端生息资产平均收益率高，零售贷款占比高且对 LPR 等调整敏感度低，信用贷款占比提升；负债端计息负债、存款成本下降，优化存款结构，长期限个人定期存款占比高，异地网点存款端贡献逐步体现 [50][51][52] - 资产质量：处行业第一梯队，经济持续修复下有望保持稳健：2022 年受经济环境影响小微客群风险压力上升，24Q4 零售贷款不良率等指标提升；未来伴随经济修复不良生成有望走低，资产质量指标改善；不良处置力度大，持续出清存量包袱；截至 24Q4 不良率低、拨备覆盖率高、不良认定严格 [13][14] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 43/48/53 亿元，同比增长 12.22%/11.70%/10.17% [15]