报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收和利润增长 2024年实现营业收入151.97亿元 同比+11.86% 归母净利润13.25亿元 同比+4.07% 扣非归母净利润11.70亿元 同比+5.79% 24Q4营收42.85亿元 同比+8.98% 归母净利润3.71亿元 同比+3.68% 扣非归母净利润3.30亿元 同比+12.01% [1] - Q4酵母主业高增 国内持续恢复 Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收同比分别+20.83%、-40.42%和+1.01% 新增食品原料类别 国内和国外营收同比分别+8.9%和+12.8% [4] - 全年毛利率略有下滑 利润略低于预期 全年毛利率23.52% 同比-0.67pct 营业利润率10.29% 同比-0.82pct 归母净利润率8.72% 同比-0.63pct 整体利润略低于24年13.69亿的目标 [4] - 持续开拓市场 提升产能人效 2024年海外业务增速达19.36% 完成巴西公司、阿尔及利亚公司设立 推进印度尼西亚公司设立及酵母项目建设 酵母系列产品产能达45万吨 同比提升21.6% 向974名激励对象实施第二轮股权激励 [4] - 25年目标稳健 Q1国内需求弱复苏 公司计划25年营收同比增长10%以上 Q1国内需求复苏偏弱 出口维持强势增长 [4] - 盈利预测与投资评级 尽管短期国内复苏偏弱 但海外业务增速强劲 综合增长动能充分 中长期YE渗透率提升和海外业务拓展有望推动收入增长 预计2025 - 2027年EPS为1.78/1.99/2.33元 对应2025 - 2027年19X/17X/14X PE 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |增长率YoY %|5.8%|11.9%|10.4%|11.7%|10.4%| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |增长率YoY%|-3.7%|4.1%|16.6%|11.7%|17.4%| |毛利率%|24.2%|23.5%|24.1%|24.3%|25.0%| |净资产收益率ROE%|12.6%|12.2%|12.9%|13.1%|13.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| |市盈率P/E(倍)|23.77|23.26|18.77|16.81|14.31| |市净率P/B(倍)|3.03|2.89|2.43|2.21|1.99| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|8,211|9,514|11,004|12,448|13,964| |非流动资产(百万元)|11,095|12,219|13,049|13,410|14,011| |资产总计(百万元)|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| |流动负债(百万元)|6,249|7,780|8,276|9,024|9,654| |非流动负债(百万元)|2,440|2,614|3,277|3,077|3,077| |负债合计(百万元)|8,689|10,394|11,554|12,101|12,731| |少数股东权益(百万元)|522|511|559|612|675| |归属母公司股东(百万元)|10,094|10,829|11,940|13,144|14,569| |负债和股东权益(百万元)|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |营业成本(百万元)|10,298|11,622|12,736|14,180|15,525| |营业税金及附加(百万元)|107|117|134|150|166| |销售费用(百万元)|703|828|906|993|1,117| |管理费用(百万元)|461|492|554|619|683| |研发费用(百万元)|601|632|671|787|848| |财务费用(百万元)|16|63|70|98|95| |减值损失合计(百万元)| -39| -62| -45| -50| -60| |投资净收益(百万元)| -2| -4| 2| 2| 2| |其他(百万元)|154|188|188|201|230| |营业利润(百万元)|1,511|1,565|1,853|2,069|2,432| |营业外收支(百万元)|18|24|9|10|10| |利润总额(百万元)|1,529|1,589|1,862|2,079|2,442| |所得税(百万元)|215|236|270|301|354| |净利润(百万元)|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |少数股东损益(百万元)|42|28|48|53|63| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |EBITDA(百万元)|2,247|2,488|3,177|3,568|4,078| |EPS（当年）(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|1,327|1,650|2,524|3,063|3,476| |投资活动现金流(百万元)| -2,514| -1,725| -2,025| -1,793| -2,192| |筹资活动现金流(百万元)|1,411|287|1,058| -412| -385| |现金净增加额(百万元)| -6| -98|1,304|462|308| [6] 研究团队简介 - 赵雷 食品科学研究型硕士 毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校 曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营 覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽 金融学硕士 毕业于厦门大学王亚南经济研究院 覆盖休闲食品和连锁业态 研究零食量贩业态 [7] - 赵丹晨 经济学硕士 毕业于厦门大学经济学院 覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄 美国康奈尔大学管理学硕士 华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士 覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]