报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][32] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长5%，营收500.2亿元（+17.0%），归母净利润29.3亿元（+5.1%），扣非归母净利润29.5亿元（+15.3%），经营性净现金流82.5亿元（+32.2%）；2024Q4业绩下滑，主因铜铅锌冶炼业务亏损及计提3.3亿元资产减值损失 [1][5] - 玉龙铜矿是公司盈利主要来源，2024年净利润54.1亿元，归母利润31.4亿元；正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，未来年产铜将超21万吨 [2][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.98/45.89/52.87亿元，同比增速33.0/17.7/15.2%；摊薄EPS分别为1.64/1.93/2.22元，当前股价对应PE分别为9.3/7.9/6.9X [2][32] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为427.48/500.26/529.86/554.49/579.88亿元，增速分别为7.5%/17.0%/5.9%/4.6%/4.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为27.89/29.32/38.98/45.89/52.87亿元，增速分别为 - 19.1%/5.1%/33.0%/17.7%/15.2% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.17/1.23/1.64/1.93/2.22元 [3] 矿山业务 - 铜矿：2024年玉龙铜矿生产铜15.91万吨，同比增加4.5万吨；副产钼4009吨，同比增加608吨；吨铜净利润达3.4万元 [10] - 铅锌矿：2024年Q1 - Q4锌价上涨，锌精矿加工费暴跌，锌矿山盈利增厚；西部铜业铅锌系统技改工程完工，呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来铅锌增量 [11] 冶炼业务 - 2024年全年铜精矿现货加工费低迷，锌精矿现货加工费前高后低，四季度铜冶炼和铅锌冶炼企业利润普遍下降；西部矿业2家铜冶炼企业亏损，粗略测算铜精矿加工费每降10美元/吨，公司净利润减少4000多万元 [2][12] 利润分配 - 2024年度公司利润分配预案拟共计分配现金股利23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81% [1] 敏感性分析 - 选取铜价和锌价对公司2025年归母净利润进行敏感性分析，展示不同铜价和锌价组合下的归母净利润情况 [32]