报告行业投资评级 - 3个月投资评级：超配现金和债券，中性评级信用，低配股票和大宗商品 [5][6] - 12个月投资评级：各类资产趋于中性，但超配现金以应对滞胀风险 [5][6] 报告的核心观点 - 自美国宣布“互惠”关税以来，宏观经济基线恶化，资产市场面临挑战，短期内市场需为衰退风险构建更多风险溢价，中期内资产定价和投资组合需反映滞胀风险上升 [3][4] - 短期内保持防御策略，关注风险资产企稳的三个潜在迹象，12个月内资产配置趋于中性，但超配现金 [3][5] - 建议构建多元化的避险投资组合，增加对短期债券和现金的配置，并采用选择性的对冲策略应对衰退和滞胀风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济形势 - 美国宣布互惠关税后，宏观经济前景恶化，增长/通胀组合变差，类似滞胀背景，货币政策应对能力受限 [4][14] - 经济学家预计美国和全球经济增长势头在第二季度急剧转负，通胀上升并保持高位，不同地区经济增长和通胀情况各异，且面临不同程度的政策调整 [18] 市场情绪和定位 - 市场情绪和定位转向看跌，综合指标接近底部四分位，但仍高于历史熊市或大幅回调的低谷 [24] - 风险偏好指标（RAI）大幅下降，但尚未达到历史上明确的买入信号水平，短期内市场企稳信号不明确 [28] 股票市场 - 短期内股票市场存在持续回调风险，因市场正在重新定价恶化的全球宏观前景、美国衰退风险和更高的不确定性，但长期来看，预计12个月内有正回报 [11] - 股票下跌风险框架显示，自年初以来股票下跌概率升高，且尚未见顶，短期内仍存在风险，但如果政策出现转向，市场有提前复苏的潜力 [33][38] 债券市场 - 3个月内超配债券，12个月内转为中性，预计在衰退情景下债券收益率可能下降，为多资产投资组合提供一定缓冲 [8] - 美国、英国和德国债券被超配以实现多元化，低配日本债券 [8] 信贷市场 - 3个月和12个月内信贷市场均为中性评级，信贷在衰退情况下可能有更大的下行凸性，信用利差有上行风险 [10] - 美国和欧洲市场偏好投资级债券（IG）而非高收益债券（HY），预计新兴市场主权信用利差将进一步扩大 [10] 大宗商品市场 - 3个月内低配大宗商品，12个月内转为中性，大宗商品近期表现优于股票，但在滞胀情况下，其作为通胀对冲工具的效果取决于通胀来源 [13] - 建议短期内避免周期性大宗商品，偏好黄金等防御性资产，大宗商品团队看跌石油、谨慎看待铜，看涨黄金 [13][94] 资产配置建议 - 建议进行区域多元化投资，减少对美国资产的依赖，随着全球化和经济周期的变化，非美国股票的风险/回报可能改善，国际股票相关性可能降低 [72][82] - 增加对实物资产的配置，如大宗商品、房地产和基础设施，以应对通胀波动，黄金是重要的避险资产，价值股在滞胀情况下可能表现更好 [88][95] 对冲策略建议 - 由于资产波动性大幅上升，直接的凸性对冲成本较高，建议选择性地采用期权价差策略进行对冲 [100] - 根据不同情景，推荐不同的期权策略，如在“央行看跌期权”情景下，对长期债券的看涨期权或利率接收方策略具有吸引力；在滞胀情景下，对某些信贷总回报ETF的看跌期权可用于对冲风险 [114][119]