报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年年报显示公司营收和利润增长 2024年实现营业收入151.97亿元同比+11.86% 归母净利润13.25亿元同比+4.07% 扣非归母净利润11.70亿元同比+5.79% 24Q4营收42.85亿元同比+8.98% 归母净利润3.71亿元同比+3.68% 扣非归母净利润3.30亿元同比+12.01% [1] - Q4酵母主业高增国内持续恢复 Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收分别为31.43亿元、3.68亿元和1.03亿元 同比分别+20.83%、-40.42%和+1.01% 新增食品原料类别 国内和国外营收分别为28.38亿元和14.55亿元 同比分别+8.9%和+12.8% [4] - 全年毛利率略有下滑利润略低于预期 全年毛利率23.52%同比-0.67pct 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、-0.14pct、-0.28pct、+0.30pct 营业利润率10.29%同比-0.82pct 归母净利润率8.72%同比-0.63pct 低于24年13.69亿目标 [4] - 持续开拓市场提升产能人效 2024年海外业务增速19.36% 完成巴西、阿尔及利亚公司设立 推进印尼公司设立及酵母项目建设 酵母系列产品产能45万吨同比提升21.6% 有海内外多个项目推进 向974名激励对象实施第二轮股权激励 [4] - 25年目标稳健Q1国内需求弱复苏 25年计划营收同比增长10%以上 Q1国内需求复苏偏弱出口维持强势增长 [4] - 盈利预测与投资评级 尽管短期国内复苏偏弱但海外业务增速强劲综合增长动能充分 中长期YE渗透率提升和海外业务拓展推动收入增长 25年核心原料糖蜜价格有望下降但固定资产折旧同比或增加 预计2025 - 2027年EPS为1.78/1.99/2.33元 对应2025 - 2027年19X/17X/14X PE 维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |增长率YoY %|5.8%|11.9%|10.4%|11.7%|10.4%| |归母净利润(百万元)|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |增长率YoY%|-3.7%|4.1%|16.6%|11.7%|17.4%| |毛利率%|24.2%|23.5%|24.1%|24.3%|25.0%| |净资产收益率ROE%|12.6%|12.2%|12.9%|13.1%|13.9%| |EPS(摊薄)(元)|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| |市盈率P/E(倍)|23.77|23.26|18.77|16.81|14.31| |市净率P/B(倍)|3.03|2.89|2.43|2.21|1.99| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8,211|9,514|11,004|12,448|13,964| |货币资金|1,194|1,378|2,758|3,603|4,488| |应收票据|0|109|0|5|6| |应收账款|1,547|1,831|1,839|1,844|1,928| |预付账款|422|405|509|567|621| |存货|3,818|4,282|4,386|4,884|5,342| |其他|1,230|1,510|1,511|1,545|1,580| |非流动资产|11,095|12,219|13,049|13,410|14,011| |长期股权投资|22|33|33|33|33| |固定资产（合计）|8,643|9,816|10,077|10,617|11,036| |无形资产|669|672|812|902|992| |其他|1,761|1,697|2,126|1,857|1,949| |资产总计|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| |流动负债|6,249|7,780|8,276|9,024|9,654| |短期借款|2,904|3,598|4,394|4,825|5,168| |应付票据|215|264|209|214|213| |应付账款|1,686|2,081|1,814|2,020|2,212| |其他|1,445|1,837|1,858|1,965|2,061| |非流动负债|2,440|2,614|3,277|3,077|3,077| |长期借款|2,020|2,060|2,760|2,560|2,560| |负债合计|8,689|10,394|11,554|12,101|12,731| |少数股东权益|522|511|559|612|675| |归属母公司股东|10,094|10,829|11,940|13,144|14,569| |负债和股东权益|19,306|21,733|24,052|25,858|27,975| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13,585|15,197|16,779|18,744|20,694| |营业成本|10,298|11,622|12,736|14,180|15,525| |营业税金及附加|107|117|134|150|166| |销售费用|703|828|906|993|1,117| |管理费用|461|492|554|619|683| |研发费用|601|632|671|787|848| |财务费用|16|63|70|98|95| |减值损失合计|-39|-62|-45|-50|-60| |投资净收益|-2|-4|2|2|2| |其他|154|188|188|201|230| |营业利润|1,511|1,565|1,853|2,069|2,432| |营业外收支|18|24|9|10|10| |利润总额|1,529|1,589|1,862|2,079|2,442| |所得税|215|236|270|301|354| |净利润|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |少数股东损益|42|28|48|53|63| |归母净利润|1,273|1,325|1,544|1,724|2,025| |EBITDA|2,247|2,488|3,177|3,568|4,078| |EPS（当年）（元）|1.48|1.55|1.78|1.99|2.33| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,327|1,650|2,524|3,063|3,476| |净利润|1,314|1,353|1,592|1,778|2,088| |折旧摊销|760|847|1,294|1,444|1,604| |财务费用|48|42|120|136|141| |投资损失|-2|2|4|-2|-2| |营运资金变动|-1,023|-791|-423|-317|-413| |其它|76|-9|33|45|48| |投资活动现金流|-2,514|-1,725|-2,025|-1,793|-2,192| |资本支出|-2,512|-1,706|-2,039|-1,795|-2,194| |长期投资|-2|-19|0|0|0| |其他|0|0|14|2|2| |筹资活动现金流|1,411|287|1,058|-412|-385| |吸收投资|1,408|177|7|0|0| |借款|-678|2,100|1,496|231|343| |支付利息或股息|-570|-580|-547|-643|-728| |现金净增加额|-6|-98|1,304|462|308| [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士 毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校 曾留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营 覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士 毕业于厦门大学王亚南经济研究院 覆盖休闲食品和连锁业态 研究零食量贩业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士 毕业于厦门大学经济学院 覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士 华盛顿大学经济学 + 国际关系双学士 覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]