报告公司投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，自主经营向好，新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划齐头并进，考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善及引望贡献，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为138亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151,298|159,733|187,685|208,354|223,021| |同比（%）|24.78|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润（百万元）|11,327|7,321|9,704|10,893|13,762| |同比（%）|45.25|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|0.74|0.98|1.10|1.39| |P/E（现价&最新摊薄）|10.68|16.52|12.46|11.10|8.79|[1] 市场数据 - 收盘价12.31元，一年最低/最高价11.32/18.09元，市净率1.59倍，流通A股市值101,689.56百万元，总市值122,042.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.72元，资产负债率62.01%，总股本9,914.09百万股，流通A股8,260.73百万股 [6] 公司公告 - 2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别 +13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别 +158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别 +435.2%/+77.0% [7] Q4业绩分析 - 营收层面：并表销量/ASP环比均提升，24Q4并表销量51.2万台，同环比 +14.2%/+37.7%，Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别 -0.9%/+3.5% [7] - 毛利率层面：Q4毛利率为16.2%，同环比分别 -3.3/+0.5pct，环比改善因深蓝科技Q4销量14.6万台，环比 +86.9%，毛利率改善及持续降本 [7] - 费用率层面：Q4销管研费用率分别5.8%/1.8%/4.2%，同比分别 +0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别 +1.0/-1.4/-0.3pct [7] - 投资收益层面：Q4投资收益为1亿元，同环比扭亏为盈，因阿维塔Q4销量环比 +520%，单季度亏损幅度同环比均收窄 [7] - 非经事项：24Q4资产处置收益为25.3亿元，同环比均大幅增长，因铃耀一工厂纳入政府收储项目 [7] 公司计划推进情况 - 2024年10月发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其发展；出口在五大战略市场积极开拓，海外产品谱系趋于完善，2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|136,369|158,174|173,370|191,086| |非流动资产（百万元）|71,800|71,929|71,873|71,725| |资产总计（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |流动负债（百万元）|113,357|130,744|141,014|152,451| |非流动负债（百万元）|15,730|15,800|15,870|15,940| |负债合计（百万元）|129,088|146,544|156,885|168,391| |归属母公司股东权益（百万元）|76,576|82,618|89,172|97,450| |少数股东权益（百万元）|2,504|941|(813)|(3,030)| |所有者权益合计（百万元）|79,081|83,560|88,359|94,420| |负债和股东权益（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |营业总收入（百万元）|159,733|187,685|208,354|223,021| |营业成本(含金融类)（百万元）|135,869|156,045|173,863|186,238| |税金及附加（百万元）|4,350|4,692|5,209|5,576| |销售费用（百万元）|7,538|8,446|8,751|8,921| |管理费用（百万元）|4,401|5,255|5,730|6,133| |研发费用（百万元）|6,505|7,320|7,917|8,029| |财务费用（百万元）|(934)|(928)|(872)|(947)| |加:其他收益（百万元）|2,126|1,500|1,400|1,400| |投资净收益（百万元）|188|822|1,358|2,700| |公允价值变动（百万元）|(27)|(14)|(17)|(21)| |减值损失（百万元）|(215)|(607)|(805)|(933)| |资产处置收益（百万元）|2,550|100|200|320| |营业利润（百万元）|6,624|8,796|9,892|12,538| |营业外净收支（百万元）|133|150|150|150| |利润总额（百万元）|6,758|8,946|10,042|12,688| |减:所得税（百万元）|653|805|904|1,142| |净利润（百万元）|6,104|8,141|9,138|11,546| |减:少数股东损益（百万元）|(1,217)|(1,563)|(1,755)|(2,217)| |归属母公司净利润（百万元）|7,321|9,704|10,893|13,762| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.98|1.10|1.39| |EBIT（百万元）|3,308|8,018|9,170|11,741| |EBITDA（百万元）|9,122|11,419|12,565|15,142| |毛利率(%)|14.94|16.86|16.55|16.49| |归母净利率(%)|4.58|5.17|5.23|6.17| |收入增长率(%)|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润增长率(%)|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |经营活动现金流（百万元）|4,849|18,186|13,174|18,029| |投资活动现金流（百万元）|(4,313)|(3,095)|(2,459)|(950)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,391)|(3,840)|(4,318)|(5,467)| |现金净增加额（百万元）|(652)|11,595|6,397|11,612| |折旧和摊销（百万元）|5,814|3,401|3,394|3,402| |资本开支（百万元）|(3,293)|(3,821)|(3,721)|(3,638)| |营运资本变动（百万元）|(4,442)|7,201|1,490|5,259| |每股净资产(元)|7.72|8.33|8.99|9.83| |最新发行在外股份（百万股）|9,914|9,914|9,914|9,914| |ROIC(%)|3.82|8.81|9.53|11.48| |ROE - 摊薄(%)|9.56|11.75|12.22|14.12| |资产负债率(%)|62.01|63.69|63.97|64.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.52|12.46|11.10|8.79| |P/B（现价）|1.58|1.46|1.36|1.24|[8]