报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，海外贡献加大，盈利改善，负债率下降，在建工程有增量 [6][7] - 公司海外增速快后劲强，国内业务有望恢复稳健增长，数据中心变压器领先，充分受益aIDC，储能、数字化等新业务逐步收获 [6] - 预测2025年公司实现归上净利润8.0亿，维持强烈推荐 [6] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入、归母净利润、扣非净利润69.01、5.74、5.51亿元，同比增长3.50%、13.82%、14.64%，Q4单季度实现收入、归母净利润、扣非净利润21.02、1.71、1.68亿元，同比增长10.97%、 - 0.45%、5.99% [1][7] - 2024年外销收入19.8亿元，大幅增长68.26%，国内收入48.6亿，下降10.78%，全年毛利率24.32%，同比提升1.5pcts，综合费用率14.45%，同比提升1.1pct，归上净利率8.3%，提升0.8pct [6][7] - 报告期公司负债率下降7.6pcts至53.8%，期末在建工程2.1亿，增量主要为邵阳项目等 [6][7] 海外与国内业务 - 报告期内新增客户890家，销售订单89亿，同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，大幅增长66.92%，占比达到37% [6][12] - 已完成墨西哥工厂扩建、波兰工厂产品下线，并筹备美国工厂建设，海外贡献将逐步加大 [6][13] - 2024年国内业务受硅料资本开支下行影响，但66kV风电干变实现交付，110/120kV定制油变批量生产，在非新能源场景取得积极进展，有望恢复稳健增长 [6][13] 数据中心业务 - 干变领先，具备高电压等级油变供应能力，配套开发开关柜等，进入字节、百度等供应体系，海外数据中心市场取得进展 [6][18] - 2024年新签140余份数据中心订单，订单增速604%，智算中心盈利表现预计更好，公司拓展油变等扩大受益面 [6][18] 新业务情况 - 储能领域形成完整配套方案，2024年储能业务收入5.2亿，同比增长26.34%，贡献有望加大 [6][19] - 2019年启动数字化转型，已完成自有工厂数字化建设，2024年数字化方案收入1.2亿，大幅增长74%，累计订单已超8亿 [6][19] - 积极在机器人领域拓展，由智能焊接等细分领域切入，推动智能化转型 [19] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6668|6901|8743|10511|12300| |营业利润(百万元)|549|618|856|1048|1282| |归母净利润(百万元)|505|574|796|974|1192| |每股收益(元)|1.10|1.26|1.74|2.13|2.61| |PE|28.7|25.2|18.2|14.9|12.2| |PB|4.4|3.3|2.9|2.7|2.4|[2][29]