报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][31] 报告的核心观点 - 硅宝科技2024年年报显示营收增长但利润下降，工业胶业务增长与收购江苏嘉好并表推动收入增加，硅碳负极业务取得突破，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 硅宝科技2024年实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%；营业利润2.81亿元，同比下降21.42%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%；基本每股收益0.61元；第四季度营收10.26亿元，同比增长48.07%、环比增长5.37%；归母净利润0.79亿元，同比减少13.62%、环比增长39.70%；2024年度拟每10股派现金红利3元，现金分红金额1.18亿元，比例49.7% [1][11] 点评 - 2024年收入增长因工业胶业务收入增1.23亿元和收购江苏嘉好并表收入5.70亿元；毛利6.58亿元，工业胶毛利增0.62亿元，热熔胶业务（并表）毛利增0.60亿元，建筑胶业务毛利降0.99亿元；综合毛利率20.8%，同比降4.44pcts [2][12] 分业务情况 - 建筑用胶：2024年销售收入15.48亿元，占总营收49%，同比降0.9亿元；毛利3.34亿元，占总毛利51%，同比降0.99亿元；毛利率21.60%，同比降4.77pcts；产销量分别为15.52、15.01万吨，同比增10.0%、7.74%；销售均价1.03万元/吨，同比降12.49% [19] - 工业用胶：2024年销售收入8.27亿元，占总营收26%，同比增17.45%；毛利2.53亿元，占总毛利39%，同比增0.62亿元；毛利率30.66%，同比增3.50pcts；产销量分别为4.10、4.26万吨，同比增16.12%、22.66%；销售均价1.94万元/吨，同比降4.25%；电子电池用胶产品收入同比增37.88%、汽车用胶产品收入同比增30.59%，光伏行业用胶产品收入同比降9.76% [20] - 热熔胶：2024年产品产销量分别为4.37、4.39万吨，销售均价1.30万元/吨；江苏嘉好实现营业收入10.27亿元，同比增24.66%，净利润4932.59万元，同比增8.34%，超额完成2024年度承诺业绩目标；全年并表营业收入5.70亿元，归母净利润1576.15万元 [21] - 硅剂：受产品价格下滑影响，2024年业务收入同比下降4.68%至1.95亿元 [21] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用分别为1.72/1.05/1.12/-0.08亿元，合计3.81亿元，分别同比变动+0.61/+0.21/+0.10/+0.01亿元；各项费用率分别为5.45%/3.31%/3.54%/-0.26%，分别同比变动+1.19/+0.11/-0.38/+0.11pcts；销售费用增加因并购江苏嘉好、人员及薪酬增加、市场宣传拓展费用增加；管理费用增加因合并范围增加和股权激励费用增加 [3][24] 业务突破与规划 - 公司深耕有机硅密封胶行业26年，有9大生产基地、37万吨/年高端粘合剂生产能力，收购江苏嘉好扩充11万吨/年热熔胶生产能力 [4][28] - 2024年硅宝新能源相关项目实施顺利，建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线等，将于2025年投产；硅碳负极完成从技术研发到规模化销售跨越，产品线覆盖多种产品，适配多种电池体系，通过多家客户测评认证；1000吨/年中试线稳定运行，累计百吨级销售，新型硅碳产品取得吨级突破；随着3000吨/年产能建设推进，发力预镁硅氧和新型硅碳产品，加速商业化进程 [29] - 2025年是实现“百亿目标”关键之年，围绕工作思路，努力实现营业收入同比增长30%的经营目标 [30] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.1亿元（2025、2026年前值为3.2/3.8亿元） [4][31] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,605.64|3,158.98|4,093.28|4,828.02|5,531.55| |增长率(%)| - 3.30|21.24|29.58|17.95|14.57| |归属母公司净利润(百万元)|315.16|237.53|339.57|427.41|510.39| |增长率(%)|25.90| - 24.63|42.96|25.87|19.41| |EPS(元/股)|0.80|0.60|0.86|1.09|1.30| |毛利率(%)|25.26|20.82|21.58|22.63|23.39| |净利率(%)|12.10|7.52|8.30|8.85|9.23| |ROE(%)|12.92|9.28|12.18|13.85|14.82| |ROIC(%)|21.15|15.44|19.91|20.40|21.06| |资产负债率(%)|24.28|37.42|33.36|38.25|33.78| |净负债率(%)| - 24.66| - 25.67| - 18.39| - 14.71| - 19.66| |流动比率|2.82|1.78|1.80|1.60|1.78| |速动比率|2.39|1.45|1.49|1.25|1.52| |应收账款周转率|4.01|4.24|4.34|4.56|4.74| |存货周转率|8.82|7.93|9.18|9.12|10.00| |总资产周转率|0.86|0.86|0.99|1.05|1.08| |每股经营现金流(元)|1.11|1.23|0.88|1.08|1.48| |每股净资产(元)|6.20|6.51|7.09|7.85|8.76| |市盈率(P/E)|21.52|28.55|19.97|15.87|13.29| |市净率(P/B)|2.78|2.65|2.43|2.20|1.97| |市销率(P/S)|2.60|2.15|1.66|1.40|1.23| |EV/EBITDA|10.82|10.95|13.91|10.86|8.84| |EV/EBIT|12.27|13.36|16.05|12.55|10.15| [34]