报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报&2025一季报，经营业绩持续高质量增长，因海外和国内项目交付进展波动，下调2025年盈利预测，提高2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元，EPS为1.12/1.31/1.48元，对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017年以来新高；2025年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.9% [4] 公司业务板块 - 2024年公司国内开关制造主业实现收入109.40亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%；运维业务实现收入11.64亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04亿元，同比减少71.8%；公司产品结构持续优化，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct [5] 行业发展情况 - 2024年，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，2025年国家电网投资额预计将超6500亿元；2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元；2025年1 - 3月，全国电网工程建设完成投资766亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气；2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024 - 2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,489|15,016|17,053| |YOY(%)|19.4|12.0|8.8|11.3|13.6| |归母净利润(百万元)|816|1,023|1,513|1,779|2,008| |YOY(%)|284.5|25.4|47.9|17.6|12.9| |毛利率(%)|21.1|22.4|26.0|26.5|26.3| |净利率(%)|7.4|8.3|11.2|11.8|11.8| |ROE(%)|8.8|10.2|13.0|14.0|13.8| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.75|1.12|1.31|1.48| |P/E(倍)|29.5|23.6|15.9|13.5|12.0| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产18159百万元、营业收入13489百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]