报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩稳健增长，营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66% [1] - 毛利率持续提升，2024年整体毛利率40.35%，同比增长2.19%，耳机和音响设备毛利率均有增长 [1] - 品牌建设不断强化，销售费用投入加大，借助代言人拓展用户群体，线上销售通路建设成果显著 [2] - 持续投入AI与OWS产品布局，相关算法完成备案，开放式耳机已布局多种形态且将继续加大投放力度 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元 [3] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,694|2,943|3,401|3,956|4,627| |增长率yoy（%）|21.6|9.3|15.6|16.3|17.0| |归母净利润（百万元）|420|449|538|622|731| |增长率yoy（%）|70.2|7.1|19.8|15.5|17.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.51|0.61|0.70|0.82| |净资产收益率（%）|17.5|17.3|18.0|18.2|18.5| |P/E（倍）|26.8|25.0|20.9|18.1|15.4| |P/B（倍）|4.4|4.0|3.6|3.2|2.8| [4] 股票信息总结 |信息|详情| | --- | --- | |行业|消费电子| |前次评级|增持| |04月11日收盘价（元）|12.64| |总市值（百万元）|11,238.31| |总股本（百万股）|889.11| |自由流通股（%）|58.60| |30日日均成交量（百万股）|16.70| [5] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|2764|2933|3413|3889|4646| |现金|1566|605|906|1285|1805| |应收票据及应收账款|203|247|273|332|376| |其他应收款|4|4|5|6|7| |预付账款|3|17|6|21|10| |存货|501|492|655|678|880| |其他流动资产|488|1568|1568|1568|1568| |非流动资产|526|601|634|672|720| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|380|392|435|484|541| |无形资产|49|44|35|26|18| |其他非流动资产|97|165|163|161|161| |资产总计|3290|3533|4047|4561|5366| |流动负债|622|633|788|810|1007| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|481|470|628|649|844| |其他流动负债|142|163|160|161|163| |非流动负债|40|36|36|35|35| |长期借款|4|4|3|3|2| |其他非流动负债|36|33|33|33|33| |负债合计|662|670|824|845|1042| |少数股东权益|86|77|119|176|243| |股本|889|889|889|889|889| |资本公积|463|434|434|434|434| |留存收益|1174|1446|1715|2024|2423| |归属母公司股东权益|2542|2787|3103|3540|4080| |负债和股东权益|3290|3533|4047|4561|5366| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2694|2943|3401|3956|4627| |营业成本|1688|1756|2028|2357|2756| |营业税金及附加|21|23|27|31|36| |营业费用|289|380|439|511|598| |管理费用|88|86|99|116|135| |研发费用|168|184|212|247|289| |财务费用|-34|-27|-33|-45|-61| |资产减值损失|-17|-10|-12|-14|-16| |其他收益|13|14|9|11|12| |公允价值变动收益|3|16|0|0|0| |投资净收益|38|8|12|9|8| |资产处置收益|0|-1|0|0|0| |营业利润|510|566|661|771|908| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|2|1|1|1| |利润总额|510|564|660|770|907| |所得税|50|68|79|92|109| |净利润|459|497|581|678|798| |少数股东损益|40|47|43|56|68| |归属母公司净利润|420|449|538|622|731| |EBITDA|508|591|679|785|915| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|510|437|559|596|745| |净利润|459|497|581|678|798| |折旧摊销|45|44|41|48|54| |财务费用|-34|-27|-33|-45|-61| |投资损失|-38|-8|-12|-9|-8| |营运资金变动|159|-51|-19|-77|-39| |其他经营现金流|-82|-18|0|0|0| |投资活动现金流|-164|-1178|-63|-78|-94| |资本支出|14|8|33|38|48| |长期投资|34|0|0|0|0| |其他投资现金流|-116|-1170|-30|-40|-46| |筹资活动现金流|-212|-272|-194|-140|-130| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|-1|0|0|0|-1| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-6|-29|0|0|0| |其他筹资现金流|-205|-242|-194|-139|-130| |现金净增加额|138|-1010|302|378|520| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|21.6|9.3|15.6|16.3|17.0| |营业利润(%)|67.9|11.0|16.8|16.6|17.8| |归属于母公司净利润(%)|70.2|7.1|19.8|15.5|17.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|37.3|40.4|40.4|40.4|40.4| |净利率(%)|15.6|15.3|15.8|15.7|15.8| |ROE(%)|17.5|17.3|18.0|18.2|18.5| |ROIC(%)|16.3|17.1|18.0|18.2|18.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|20.1|19.0|20.4|18.5|19.4| |净负债比率(%)|-58.6|-20.4|-27.6|-34.1|-41.4| |流动比率|4.4|4.6|4.3|4.8|4.6| |速动比率|3.2|3.3|3.1|3.5|3.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|13.7|13.1|13.1|13.1|13.1| |应付账款周转率|4.4|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.47|0.51|0.61|0.70|0.82| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.57|0.49|0.63|0.67|0.84| |每股净资产(最新摊薄)|2.86|3.13|3.49|3.98|4.59| |估值比率| | | | | | |P/E|26.8|25.0|20.9|18.1|15.4| |P/B|4.4|4.0|3.6|3.2|2.8| |EV/EBITDA|18.8|16.1|13.6|11.3|9.2| [9]