报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下降而下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4][35] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；第四季度营收24.19亿元，同比增长9.76%，净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派发现金红利6.80元（含税） [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] 销量情况 - 2024年原药销量9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy +3.5%；制剂（不折百）业务销量为3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy +1.8%；Q1 - Q4原药销量分别为2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量分别为1.50/1.31/0.62/0.21万吨；2024年下半年原药业务销量季节性波动显著降低；辽宁优创一期项目2024年年内转固15.5亿元，项目进度80%，实现营收1.2亿元，净利润11万元 [2][16] 销售价格 - 公司全年产品价格损失高达15亿元，原药价格同比下跌是营收下滑主因；2024年原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，渠道采购谨慎，供给大于需求，产品价格持续下行；2025年海外市场去库存有成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格或有上升空间 [26] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts；原药业务毛利率27.7%（yoy -2.5pcts），制剂业务毛利率29.8%（yoy +2.4pcts），贸易业务毛利率7.3%（yoy -2.6pcts）；公司在成本端推进降本增效，如生产降耗、加强供应链管理等 [3][27][28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务等三项合计增加0.18亿元；研发费用维持较高强度为3.58亿元；信用减值损失增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元 [4][30] 四季度情况 - 四季度单季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元；原药销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨；单季度毛利率为20.1%，环比下滑3.4个百分点；单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务等环比增加0.24亿元；资产减值损失对单季度利润有影响 [31][32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品；公司自主创制水平居行业领先，推动创制化合物研发 [33][34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如营收增长率、毛利率、净利率等 [37][38]