报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务模式 [4] - 2024年，公司云平台服务实现收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - 2024年，C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024年实现营收29.48亿元，销售量超过1831万台，出货量蝉联全球第一，公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户作为第二增长曲线，2024年实现营收7.48亿元，同比增长47.87%，萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款 [5] - 智能服务机器人作为孵化业务，2024年实现收入1.66亿元，同比增长265.12%，公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 增长率（%） | 12.4 | 15.0 | 18.0 | 20.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 增长率（%） | -10.5 | 42.3 | 34.9 | 35.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 营业成本（百万元） | 3,152 | 3,505 | 4,099 | 4,874 | | 营业税金及附加（百万元） | 28 | 50 | 59 | 71 | | 销售费用（百万元） | 858 | 939 | 1,045 | 1,236 | | 管理费用（百万元） | 177 | 188 | 222 | 266 | | 研发费用（百万元） | 814 | 939 | 1,034 | 1,196 | | EBIT（百万元） | 479 | 694 | 957 | 1,299 | | 财务费用（百万元） | -59 | -45 | -38 | -45 | | 资产减值损失（百万元） | -7 | -15 | -18 | -21 | | 投资收益（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 营业外收支（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 所得税（百万元） | 35 | 7 | 10 | 13 | | 净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | EBITDA（百万元） | 580 | 851 | 1,188 | 1,593 | | 货币资金（百万元） | 3,958 | 3,476 | 4,028 | 4,757 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,093 | 1,109 | 1,309 | 1,570 | | 预付款项（百万元） | 29 | 42 | 49 | 58 | | 存货（百万元） | 772 | 1,233 | 1,442 | 1,715 | | 其他流动资产（百万元） | 126 | 102 | 101 | 111 | | 流动资产合计（百万元） | 5,978 | 5,962 | 6,930 | 8,212 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 824 | 1,393 | 1,939 | 1,932 | | 无形资产（百万元） | 225 | 225 | 225 | 224 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据（百万元） | 1,674 | 1,152 | 1,347 | 1,602 | | 其他流动负债（百万元） | 885 | 901 | 1,035 | 1,229 | | 流动负债合计（百万元） | 2,559 | 2,053 | 2,383 | 2,831 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 非流动负债合计（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 负债合计（百万元） | 2,860 | 2,458 | 2,782 | 3,215 | | 股本（百万元） | 788 | 788 | 788 | 788 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计（百万元） | 5,493 | 5,959 | 6,569 | 7,395 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 8,354 | 8,417 | 9,351 | 10,610 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 12.41 | 15.00 | 18.00 | 20.00 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | -6.21 | 45.00 | 37.90 | 35.74 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -10.52 | 42.26 | 34.94 | 35.39 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 42.08 | 44.00 | 44.50 | 45.00 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 9.26 | 11.46 | 13.10 | 14.78 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 6.03 | 8.52 | 10.35 | 12.34 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 9.17 | 12.03 | 14.73 | 17.71 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.34 | 2.90 | 2.91 | 2.90 | | 偿债能力 - 速动比率 | 2.00 | 2.25 | 2.26 | 2.26 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.55 | 1.69 | 1.69 | 1.68 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 34.24 | 29.20 | 29.75 | 30.30 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 72.45 | 65.00 | 65.00 | 65.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 89.42 | 130.00 | 130.00 | 130.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.66 | 0.75 | 0.83 | 0.89 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 6.98 | 7.57 | 8.34 | 9.39 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.70 | -0.13 | 1.42 | 1.91 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.35 | 0.45 | 0.61 | 0.83 | | 估值分析 - PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | 估值分析 - PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 43.03 | 29.34 | 21.02 | 15.67 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.96 | 1.25 | 1.69 | 2.28 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 101 | 157 | 230 | 294 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -60 | -994 | -108 | -134 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 548 | -102 | 1,118 | 1,502 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -612 | -104 | -152 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 1 | 2 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -611 | -104 | -143 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -320 | 1 | -10 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -642 | -277 | -422 | -553 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -705 | -483 | 552 | 729 | [13][14]