报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.84元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及业绩增加，主要因湖北基地三条生产线投产使产销量和销售收入增加，以及实施降本增效管理致利润回升；2025年公司加速推进浆纸一体化建设，预计新增产能放量支撑收入增长，且通过优化机械浆成本、调整商品浆采购策略和加强精益化管理，盈利有望改善 [1] - 考虑2025年内较多产能投放且集中在头部厂商，行业竞争格局日趋激烈，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元（2025 - 2026年前值分别为5.8/7.6亿元），对应PE分别为12X/9X/8X [10] 各部分总结 2024年公司整体经营情况 - 2024Q4公司实现收入21.9亿，同比+18.1%；归母净利润0.3亿元，同比 - 78.8%；扣非归母净利润0.1亿元，同比 - 92.9% [1] - 2024年公司实现收入76.6亿，同比+17.4%；归母净利润3.6亿元，同比+33.2%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+30.6% [1] - 2024年公司毛利率9.9%，同比+0.28pct，归母净利率4.7%，同比+0.54pct [1] 分产品情况 - 食品包装材料系列：2024年收入31.5亿元，同比 - 5.2%，销量60.5万吨，同比 - 1.4%，单价5202.59元/吨，同比 - 3.8%，毛利率4.1%，同比+0.73pct；公司为国内食品包装纸头部企业 [2] - 日用消费材料系列：2024年收入24.5亿元，同比+9.8%，销量27.9万吨，同比+9.6%，单价8774.05元/吨，同比+0.19%，毛利率21.2%，同比+1.19pct；公司在该系列产品市场有很强领导力 [2] - 出版印刷材料系列：2024年收入10.1亿元，同比+22.0%，销量22.6万吨，同比+29.8%，单价4454.51元/吨，同比 - 6.1%，毛利率3.8%，同比 - 1.82pct；产品下游需求刚性强，对外部经济环境变化敏感度低 [3] - 工业包装材料系列：2024年收入7.5亿元，销量31.7万吨，单价2358.57元/吨，毛利率4.2%，同比+31.40pct；湖北基地工业包装纸产线投产即收效，为后续发展打下良好基础 [3] 纸浆情况 - 公司自制化机浆以木材为原材料，具有得浆率高、成纸松厚度高、挺度高、不透明度高、适印性好等特点，2024年年末30万吨化机浆已基本达产 [4] 产能情况 - 截至2024年末公司已建成产线16条，设计总产能213.40万吨，另有在建的湖北新基地3条造纸生产线、江西基地1条造纸生产线将于2025年内陆续投产，预计到2025年底总产能将达280万吨以上 [5] - 2025年在建产线项目包括江西基地5万吨文化纸项目（PM19）、湖北基地7万吨装饰原纸项目（PM12）、湖北基地30万吨工业包装纸项目（PM18）、湖北基地25万吨格拉辛项目（PM21），年底全部投入使用 [5] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,519.31|7,655.63|9,122.26|10,309.23|11,111.21| |增长率(%)|9.35|17.43|19.16|13.01|7.78| |EBITDA(百万元)|645.31|899.64|1,192.71|1,427.94|1,645.65| |归属母公司净利润(百万元)|272.86|361.84|477.53|608.34|713.21| |增长率(%)|32.97|32.61|31.97|27.39|17.24| |EPS(元/股)|0.57|0.76|1.00|1.28|1.50| |市盈率(P/E)|20.69|15.60|11.82|9.28|7.92| |市净率(P/B)|2.33|1.60|1.44|1.26|1.10| |市销率(P/S)|0.87|0.74|0.62|0.55|0.51| |EV/EBITDA|13.23|10.98|8.42|6.81|5.63| [11]