报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿，同比下降47.37%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；24Q4营业收入15.73亿，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿，同比下降89.33%；24年分红方案为10派4.2元，共分配现金红利3.27亿，叠加回购金额全年纳入现金分红口径现金4.28亿，占24年归母净利润47.9% [7] - 不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25 - 27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿，同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25 - 27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级；2024年新一届领导班子带来积极变化，期待公司内生外延并举打开增长空间 [7] - 24年美味鲜公司收入50.75亿，同比增长2.89%，24Q4收入同比增长超10%；分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他食品营收分别为29.82亿、6.74亿、5.67亿、6.31亿，同比-1.50%、-0.23%、27.03%、-11.85%；分地区看，东部、南部、中西部、北部地区营收分别为11.85亿、21.60亿、10.08亿、6.29亿，同比5.88%、-3.12%、-6.65%、-1.01%；24年母公司营收3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿 [7] - 24年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct；酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品毛利率分别为43.56%、46.14%、13.05%、20.18%，同比+5.80pct、+4.14pct、+9.83pct、+2.75pct；24年销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct、-0.43pct；剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct [7] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |同比增长率（%）|-3.8|7.4|5.3|5.2|5.1| |归母净利润（百万元）|1,697|893|980|1,059|1,132| |同比增长率（%）|-|-47.4|9.7|8.1|6.9| |每股收益（元/股）|2.20|1.14|1.25|1.35|1.45| |毛利率（%）|32.7|39.8|38.8|38.7|38.8| |ROE（%）|36.1|15.9|15.3|15.1|14.2| |市盈率|10|19|17|16|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |其中：营业收入|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |减：营业成本|3,458|3,323|3,560|3,749|3,937| |减：税金及附加|61|58|69|63|63| |主营业务利润|1,620|2,138|2,183|2,304|2,430| |减：销售费用|457|504|535|550|572| |减：管理费用|377|382|401|416|431| |减：研发费用|181|165|174|177|180| |减：财务费用|-6|6|6|4|2| |经营性利润|611|1,081|1,067|1,157|1,245| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-12|-23|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-33|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|67|92|82|85|84| |营业利润|633|1,147|1,149|1,241|1,328| |加：营业外净收入|1,169|-7|2|2|2| |利润总额|1,802|1,140|1,151|1,243|1,330| |减：所得税|65|181|165|179|192| |净利润|1,737|959|985|1,065|1,138| |少数股东损益|40|66|5|5|6| |归属于母公司所有者的净利润|1,697|893|980|1,059|1,132| [8]