报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 生育补贴政策是扩内需重要抓手，育儿补贴将成主流补贴项目，飞鹤 25 年 4 月初启动全国生育补贴计划，投入 12 亿持续 12 个月 [3] - 新品卓睿表现优异，销售额同比大幅增长超 60%，超越经典星飞帆成最大单品，新老替换实现价盘上移 [4] - 行业价盘走出底部，毛利率环比上行，预计 2024 年起行业告别价格战进入复苏，公司毛销差扩大，净利率走好 [5] - 派息率维持高位，股息具有吸引力，预计派息绝对金额年增 10%，25 年对应股息率约达 5.7% [6] - 基于需求复苏上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收、归母净利增长，给予 25 年 15xPE，目标价 7.0 港元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价 HK$6.18（2025 年 04 月 11 日收盘价），目标价 HK$7.00，市值 HK$56.04bn / US$7.22bn，日交易额（3 个月均值）US$29.79mn，发行股票数目 9,067mn，自由流通股 43% [2] - 1 年股价最高最低值 HK$6.99 - HK$3.43 [2] 财务数据 历史数据 - 2024 年营收 207.49 亿元，同比 +6.2%；归母净利润 35.70 亿元，同比 +5.3%；24H2 营收 106.54 亿元，同比 +8.7%；归母净利润 16.95 亿元，同比无增长（受政府补贴影响） [4] - 2024 全年毛利率 66.3%（同比 +1.5pct），销售费用率 34.6%（同比 +0.3pct），管理费用率 8.1%（同比 -0.9pct） [5] - 2024 全年分红率约 76%，同比去年提升 6.6pct [6] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（亿元）|221.1|237.5|255.0| |营收增长率|6.6%|7.4%|7.4%| |归母净利（亿元）|39.6|43.4|46.5| |归母净利增长率|10.9%|9.5%|7.3%| |EPS（元）|0.44|0.48|0.51| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|最新股价（元）|总市值（亿港元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1717.HK|澳优|1.96|35|0.13|0.19|0.22|0.21|9.64|8.11|8.72| [8] ESG 评价 - 环境方面，公司尝试用可降解包装替代不可降解包装，控制上游奶牛养殖环境影响 [17] - 社会方面，公司产品安全，为婴幼儿提供食品，为欠发达地区提供就业机会 [17] - 治理方面，公司组织结构科学，治理体系良好 [17]