报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价16.55港币，现价13.42港币（2025年04月11日收盘价） [2][6] 报告的核心观点 - 领先布局海外为突破增长瓶颈蓄力，第三方业务增长带动公司收入规模增长，产品结构优化以及关联方采购价格变动对毛利率产生影响 [3][4][5] 各部分总结 海外市场布局 - 2024年在49个海外国家和地区实现销售，深入研究目标市场饮食文化开发适应产品，拓展海外C端核心主流商超和B端市场份额，进入新的海外国家 [3][9] - 东南亚供应中心建成，海外工厂产能释放，泰国工厂产能稳定在100 + 吨/月，海外本地供应链体系完善，市场辐射范围扩大 [3][10] 业务与业绩情况 - 2024年公司收入约65.4亿元，同比增长6.4%；净利润约8.0亿元，同比减少11.9%；归母净利润约7.4亿元，同比下降13.3% [4][11] - 2024年下半年收入约36.1亿元，同比增长2.3%；净利润约4.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降12.9% [4][11] - 2024年全年业绩增长得益于第三方业务增长带动，其收入同比增长9.1% [4][11] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率/净利率分别为31.3%/12.2%，同比 - 0.3pct / - 2.6pct [5][12] - 火锅底料产品关联方/第三方毛利率分别为14.1%/48.7%，同比 - 3.2pcts/0.1pcts；中式复合调味品关联方/第三方毛利率分别18.7%/35.2%，同比 + 0.4pcts/+1.7pcts；方便速食产品关联方/第三方毛利率分别15.0%/25.7%，同比 - 8.0pcts/0.9pcts [5][12] - 2024年期间费用率18.4%，同比 + 1.9pcts，销售费用率/管理费用率分别是11.8%/4.2%，同比 + 2.2pcts/-0.2pcts [5][13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为70.5/75.9/83.7亿元，归母净利润分别为8.4/9.4/11.0亿元，对应PE估值为14.6/13.1/11.2倍 [6][14] - 根据行业估值水平以及公司历史估值水平，给予公司18倍PE，目标价16.55港币，维持“优于大市”评级 [6][15] 可比公司与财务数据 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、中炬高新预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、18.3，平均23.15 [8] - 报告给出公司2024 - 2027年详细财务数据及预测，包括营收、净利润、EPS、GPM、ROE等指标 [8]