报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级），当前价格49.45港元，目标价格68港元 [8] 报告的核心观点 - 2024Q4公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注可灵带来的用户及收入增量；考虑到公司外循环广告增速较高叠加可灵贡献收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元；考虑到公司在AI上加大投入，预计2025 - 2026年经调整净利润分别为196/234亿元，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩要点 - 2024Q4公司实现营业收入354亿元，同比增长8.7%；经调整净利润为47亿元，同比增长7.8%，毛利为191亿元，同比增长10.6% [1] - 销售及营销开支同比增长11%，达113亿元，占总收入的比例为32%；研发开支同比增长4.7%，达35亿元，占总收入的比例的9.8%；行政开支同比增长15.2% [1] 流量端 - 2024Q4快手应用平均DAU/MAU分别为4.01亿 /7.36亿，同比增长4.8%/5.0%；每位DAU的日均使用时长为125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8% [2] AI - 2024Q4，公司视频大模型可灵推出1.6版本，画面质量显著提升，保持全球领先的技术优势；2024Q4上线可灵AI独立APP，自开始货币化至2025年2月，累计收入超过人民币1亿元 [3] - 公司持续深化AI大模型在内容生态和商业生态的适用，24Q4 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2024Q4，线上营销服务收入达206亿元，同比增长13.3%，增长驱动力主要系外循环营销服务，客户营销服务出价（eCPM）实现高单位数的同比增长 [4] - 外循环中内容消费行业增长显著，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超55%；内循环中24Q4商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达55% [4] 其他服务收入（含电商） - 2024Q4，公司其他服务收入同比增长14.1%至49亿元，快手电商GMV同比增长14.4%，达到人民币4621亿元 [5] - 2024Q4快手电商月均动销商家数量同比增长超过25%，月活跃买家数同比增长10%至1.43亿，月活跃用户渗透率达19.5% [5] - 随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续超大盘增长（2024Q4 GMV占比为30%），预计25年全年GMV同比增速有望达13% [5] 直播打赏业务 - 2024Q4直播业务收入为人民币98亿元，收入同比降幅进一步收窄 [6] - 截至三季度末，平台签约公会机构数量同比提升30%，签约主播数量同比增长60% [6] 海外业务 - 2024Q4海外收入同比增长52.9%，其中线上营销服务同比增长83.5%，经营亏损同比收窄57.2% [7] - 巴西地区日活跃用户（DAU）同比增长9.3%，单日DAU日均使用时长超75分钟，同环比稳步提升 [7]