报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 海天味业Q4收入/归母净利润分别同比+10.0%/+17.8%延续优质增长，24年逆势实现高质量增长、份额再提升，25年梳理改善渠道、加快新品推广及效率提升有望继续稳健增长，看好凭借平台优势提升份额，给予25 - 26年EPS预测为1.28、1.40元，当前股价对应25年33倍PE [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本5561百万股，已上市流通股5561百万股，总市值233.8十亿元，流通市值233.8十亿元，每股净资产（MRQ）5.6，ROE（TTM）20.5，资产负债率23.1%，主要股东为广东海天集团股份有限公司，持股比例58.26% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4%、 - 11%、15%，相对表现分别为9%、 - 7%、7% [4] 财务数据 - 2024年实现收入/归母净利润/扣非净利润269.01/63.44/60.69亿元，同比+9.53%/+12.75%/+12.51%，单Q4收入/归母净利润/扣非净利润65.02/15.29/14.55亿元，同比+10.03%/+17.81%/+17.07%，Q4现金回款107.44亿元，同比+13.14%，全年现金回款303.83亿元，同比+2.84%，2024年拟派发现金红利50.87亿元（含回购），分红比例80.19% [5] - 分品类看，2024年酱油收入137.58亿元，同比+8.87%，销量同比增长11.63%，均价同比下降2.5%；蚝油收入46.15亿元，同比+8.56%，销量增长8.10%，均价提升0.4%；调味酱收入26.69亿元，同比+9.97%，销量增长13.47%，均价略有回落；其他品类收入40.86亿元，同比+16.75%，醋、料酒等细分品类延续较快增长 [5] - 2024年销售毛利率37.00%，同比提升2.26pct，分品类看，酱油毛利率44.70%，同比+2.07pcts，蚝油毛利率33.69%，同比大幅提升4.69pcts，调味酱毛利率37.44%，同比+1.95pcts，其他产品毛利率24.50%，同比提升2.62pcts；2024年销售费用率6.05%，同比提升0.74pct，管理费用率2.19%，同比微升0.05pct，全年归母净利率23.63%，同比提升0.65pcts；单Q4毛利率37.66%，同比+5.33pcts，销售费用率6.62%，同比+1.72pcts，管理费用率2.74%，同比基本持平，归母净利率23.52%，同比提升1.56pcts [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|24559|26901|29287|31476|33660| |同比增长|-4.1%|9.5%|8.9%|7.5%|6.9%| |营业利润(百万元)|6745|7507|8443|9215|9941| |同比增长|-8.3%|11.3%|12.5%|9.2%|7.9%| |归母净利润(百万元)|5627|6344|7130|7779|8389| |同比增长|-9.2%|12.8%|12.4%|9.1%|7.8%| |每股收益(元)|1.01|1.14|1.28|1.40|1.51| |PE|41.5|36.8|32.8|30.1|27.9| |PB|8.2|7.6|7.0|6.6|6.1| [7] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率 | | | | | | | 营业总收入 | -4.1% | 9.5% | 8.9% | 7.5% | 6.9% | | 营业利润 | -8.3% | 11.3% | 12.5% | 9.2% | 7.9% | | 归母净利润 | -9.2% | 12.8% | 12.4% | 9.1% | 7.8% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 34.7% | 37.0% | 37.5% | 37.5% | 37.5% | | 净利率 | 22.9% | 23.6% | 24.3% | 24.7% | 24.9% | | ROE | 20.1% | 21.0% | 21.9% | 22.2% | 22.4% | | ROIC | 17.4% | 18.5% | 19.3% | 19.5% | 19.5% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 24.4% | 23.1% | 22.3% | 22.0% | 21.7% | | 净负债比率 | 1.2% | 0.9% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | | 流动比率 | 3.4 | 3.7 | 3.8 | 3.9 | 4.0 | | 速动比率 | 3.2 | 3.4 | 3.5 | 3.6 | 3.7 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | | 存货周转率 | 6.4 | 6.6 | 7.0 | 7.0 | 6.9 | | 应收账款周转率 | 119.0 | 116.0 | 116.0 | 116.0 | 116.0 | | 应付账款周转率 | 10.1 | 8.9 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | | 每股资料(元) | | | | | | | EPS | 1.01 | 1.14 | 1.28 | 1.40 | 1.51 | | 每股经营净现金 | 1.32 | 1.23 | 1.32 | 1.42 | 1.51 | | 每股净资产 | 5.13 | 5.56 | 5.98 | 6.41 | 6.86 | | 每股股利 | 0.66 | 0.86 | 0.97 | 1.05 | 1.14 | | 估值比率 | | | | | | | PE | 41.5 | 36.8 | 32.8 | 30.1 | 27.9 | | PB | 8.2 | 7.6 | 7.0 | 6.6 | 6.1 | | EV/EBITDA | 19.8 | 17.8 | 15.9 | 14.8 | 13.8 | [14]