报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][24] 报告的核心观点 - 营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长；拟私有化新奥能源完成A+H两地上市；24/25年固定分红叠加特殊分红，承诺26 - 28年分红比例不低于50% [1][23] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年总营收1359.1亿元，同比减少5.5%；归母净利润44.93亿元，同比减少36.6%，因无上年处置新能矿业收益及衍生金融工具投资收益减少；扣非净利润37.11亿元，同比增加50.9%，因无上年子公司资产减值准备计提 [1][7] - 2024年毛利率13.93%，同比降低0.02pct；净利率7.32%，同比降低1.40pct；销售费用率1.11%，同比提高0.12pct；管理费用率2.91%，同比微降0.01pct；财务费用率0.82%，同比降低0.33pct，财务费用同比减少32.10%；研发费用率0.61%，同比降低0.06pct；经营期间费用率合计5.45%，同比降低0.28pct [13] - 2024年ROE为19.06%，同比大幅降低15.33pct，因归母净利率下降及权益乘数降低；经营性现金净流入141.62亿元，同比增长2.93%；投资性现金流净流出69.06亿元；融资性现金净流出107.20亿元，同比增加29.50%；资产负债率降低2.20pct至54.30% [13][16] 业务数据 - 2024年平台交易气量55.68亿方，同比增长10.3%；零售气量262亿方，同比增长4.2%；批发气量74.51亿方，同比增长4.2%；泛能业销售量415.69亿千瓦时，同比增长19.8%；接收站接卸量241万吨，同比增长53.5% [7] 私有化方案 - 拟以新能香港为要约人，向计划股东提出私有化新奥能源方案；协议生效后，1股新奥能源股份可兑换新奥股份新发2.9427股H股及24.50港元/股现金，总对价约80港元/股，较当前股价有34.57%溢价 [2][22] - 预计发行不超过21.88 - 22.04亿股H股股权，总股本达52.85 - 53.01亿股；交易完成后，2024年归母净利润（备考）为81.36亿元，EPS为1.56元/股，较交易前提高6.8%；BPS为6.65元/股，较交易前降低12.2% [2][22] - 协议生效后，新奥能源成新能香港全资子公司并退市，新奥股份通过介绍上市在联交所主板上市，计划股东成新奥股份H股股东；2025年向H股股东固定分红0.96元/股，不派出售新能矿业特别分红 [2][22] 分红情况 - 2024年每股派息0.81元，每股特别派息0.22元，合计1.03元/股，派息率48%，对应停牌前股价股息率约5.24% [3][24] - 2025年每股固定分红0.96元，特别派息0.18元，合计1.14元/股，对应当前股价股息率5.8%；2026 - 2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50% [3][24] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润54.0/61.8/68.2亿元（2025/2026年原为69.7/80.7亿元，新增2027年预测），同比增速20%/14%/10%，对应当前股价PE为11.1/9.7/8.8X [3][24] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A/24E/25E/26E） | PE（23A/24E/25E/26E） | ROE（23A） | PEG（24E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 605090.SH | 九丰能源 | 24.12 | 156.6 | 2.06/2.78/2.80/3.15 | 13.20/8.68/8.61/7.66 | 16.8% | 0.52 | 优于大市 | | 1193.HK | 华润燃气 | 20.60 | 476.7 | 2.30/1.80/2.65/2.86 | 11.34/17.41/7.77/7.20 | 12.8% | -0.80 | 优于大市 | | 2688.HK | 新奥能源 | 59.60 | 674.2 | 6.68/5.78/6.87/7.44 | 9.77/8.04/8.68/8.01 | 16.0% | -0.80 | 无 | [25] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 143842 | 135910 | 145234 | 162611 | 176373 | | 净利润（百万元） | 7091 | 4493 | 5396.5 | 6175.4 | 6817.5 | | 每股收益（元） | 2.29 | 1.45 | 1.74 | 1.99 | 2.20 | | EBIT Margin | 12.2% | 10.2% | 11.2% | 10.8% | 11.0% | | 净资产收益率（ROE） | 30.0% | 19.1% | 21.3% | 21.7% | 21.4% | | 市盈率（PE） | 8.5 | 13.3 | 11.1 | 9.7 | 8.8 | | EV/EBITDA | 6.3 | 7.4 | 6.8 | 6.8 | 6.6 | | 市净率（PB） | 2.54 | 2.56 | 2.37 | 2.11 | 1.88 | [4][26]